Դրամական միջոցների հոսքը դեպի սեփական կապիտալ. ինչպես հաշվարկել: Անվճար դրամական հոսքեր. սահմանում, հաշվարկման առանձնահատկություններ Դրամական հոսքեր սեփական կապիտալի համար:

Անվճար դրամական հոսք (Անգլերեն. Անվճար դրամական հոսքերկամFCF), եկամտաբերության, արդյունավետության ցուցանիշ էկառավարումև իրացվելիությունը, որը հաշվարկում է, թե որքան կանխիկ գումար է արտադրում ընկերությունըգործառնական ծախսերի և ներդրումների վճարումից հետո՝ ձեռնարկատիրական գործունեությունն ընդլայնելու համար. FCFհաշվարկվում է գործառնական դրամական հոսքերից հանելով կապիտալը. Այլ կերպ ասած, FCF-ն այն ավելցուկն է, որը կորպորացիան վաստակում է իր բոլոր գործառնական ծախսերը և Capex-ը վճարելուց հետո: Սա կարևոր հայեցակարգ է, քանի որ ցույց է տալիս.

1) որքանով է արդյունավետԲայցբիզնեսը առաջացնում է կանխիկ գումար 2) կարող էարդյոք ընկերությունը եկամուտ է բերումիր ներդրողներին բոլոր ծախսերը վճարելուց հետո,հաշվի առնելով ձեռնարկատիրական գործունեության ընդլայնումը.

Ինչ վատ բան կաանվճարդրամական հոսք?

Ներդրողները և վարկատուներն օգտագործում են այս ցուցանիշը ընկերության արժեքը գնահատելու համար: FCF- էքսպոնենցիալ մետրիկ, արտացոլում է ընկերության իրական շահութաբերությունը. Այլ ֆինանսական գործակիցները կարող են ճշգրտվել կամ փոփոխվել հաշվապահական հաշվառման սկզբունքները շահարկելու միջոցով: Նման մանիպուլյացիա հնարավոր չէ FCF-ի հաշվարկման ժամանակ: Այսպիսով, վերլուծաբանները նայում են FCF-ին, որպեսզի գնահատեն, թե որքան լավ է գործում բիզնեսը և, որ ավելի կարևոր է, արդյոք ընկերությունը կարող է վերադարձնել իր ներդրումները:Մյուս կողմից, վարկատուները նաև օգտագործում են այս չափումը ընկերության դրամական միջոցների հոսքը վերլուծելու և պարտքային պարտավորությունները կատարելու նրա կարողությունը գնահատելու համար:

Այժմ, երբ մենք գիտենք, թե ինչու է այս հարաբերակցությունը կարևոր, եկեք պատասխանենք հարցին, թե ինչ է FCF-ն:

Բանաձև

FCF-ն հաշվարկելու համար անհրաժեշտ է գտնել գործառնական դրամական հոսքերը (որը նաև կոչվում է «դրամական հոսքեր»):րդ հոսքըգործառնական գործունեությունից») դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվությունից և դրանից հանել ընթացիկ գործառնությունների համար անհրաժեշտ կապիտալ ծախսերը:

Անվճար դրամական հոսքեր = Գործառնական դրամական հոսքեր– Capex Անվճար դրամական հոսքեր= Գործառնական դրամական հոսքեր – Կապիտալ ծախսեր

Օրինակ. Հաշվետու 2017 թվականի արդյունքների հիման վրա գործառնական դրամական հոսքերըԱյբուբենհասել է 37 դոլարի. 091 մլրդ., կապիտալ ծախսերը կազմել են$13.184 միլիարդ. Այսպիսով, ըստ զեկույցի10 K ընկերության կայքում ազատ դրամական հոսքերԱյբուբեն2017 թվականին:

FCF =$37.091 – $13.184 = $23.907 միլիարդ.

Այլընտրանքային հաշվարկի մեթոդFCF

FCF-ն այլ կերպ հաշվարկելու համար ձեզ անհրաժեշտ կլինի եկամուտների հաշվետվությունը և հաշվեկշիռը: Սկսեք զուտ եկամուտից և ավելացրեք մաշվածության և ամորտիզացիայի ծախսերը: Կատարել լրացուցիչ ճշգրտում շրջանառու միջոցների փոփոխությունների համար, որը կատարվում է ընթացիկ ակտիվներից հանելով ընթացիկ պարտավորությունները: Այնուհետև հանեք կապիտալ ծախսերը.

Զուտ եկամուտ

Մաշվածություն/Ամորտիզացիա

Շրջանառու կապիտալի փոփոխություն

Կապիտալ ծախսերը

= Անվճար դրամական հոսք

Մեկնաբանություն

Մենք տեսնում ենք, որ Alphabet-ն ուներ շատ ազատ դրամական հոսքեր, որոնք կարող են օգտագործվել շահաբաժիններ վճարելու, գործառնությունների ընդլայնման և հաշվեկշիռը նվազեցնելու համար, այսինքն.ե. պարտքի կրճատում.

FCF-ի հաշվարկման ժամանակմտապահեքդա նշանակում էստացել է գույքի միանվագ վաճառքիցԵվսարքավորումները ներառված չեն հաշվարկի մեջ,a նշված են «Ներդրումային գործունեությունից դրամական միջոցների հոսքեր» բաժինը.քանի որՍա մեկանգամյա իրադարձություն է և ամենօրյա դրամական հոսքերի գործառնությունների մաս չէ:

Ազատ դրամական հոսքերի աճը հաճախ շահույթի ավելացման ազդանշան է: Ընկերությունները, որոնք զգում են FCF-ի ուժեղ աճ՝ եկամտի աճի, արդյունավետության բարելավման, ծախսերի կրճատման, բաժնետոմսերի հետգնումների, շահաբաժինների բաշխման կամ պարտքի վերացման շնորհիվ, կարող են պարգևատրել ներդրողներին: Ահա թե ինչու շատ վերլուծաբաններ դրական FCF-ն համարում են դրական: Երբ ընկերության բաժնետոմսերի գինը ցածր է,Ադրամական ազատ հոսքերն աճում են, շահույթը և բաժնետոմսերի գինը, ամենայն հավանականությամբ, շուտով կբարձրանան:Ընդհակառակը, FCF-ի անկումը կարող է նշանակել, որ ընկերությունները չեն կարողանում պահպանել շահույթի աճը: Անբավարար FCF-ն եկամուտների աճի համար կարող է ստիպել ընկերությանը բարձրացնել պարտքի մակարդակը կամ գործել իրացվելիության անբարենպաստ պայմաններում:

Վերլուծություն

Կարևոր է նշել, որ դրամական միջոցների ավելցուկային պահուստները միշտ չէ, որ նշանակում են, որ ընկերությունը լավ է աշխատում կամ այն ​​կաճի ապագայում: Օրինակ, ընկերությունը կարող է ունենալ դրական FCF, քանի որ այն գումար չի ծախսում նոր սարքավորումների վրա: Ի վերջո, սարքավորումները կկործանվեն, և բիզնեսը կարող է ստիպված լինել դադարեցնել գործունեությունը մինչև սարքավորումները փոխարինվեն: Օրինակ, բեռնափոխադրող ընկերությանը կարող է անհրաժեշտ լինել փոխարինել բեռնատարը: Եթե ​​բեռնատարը չաշխատի, Ընկերությունը կկորցնի պատվերները:

Ընդհակառակը, բացասական ազատ դրամական հոսքերը կարող են պարզապես նշանակել, որ բիզնեսը մեծ ներդրումներ է կատարում նոր սարքավորումների և այլ հիմնական միջոցների մեջ, ինչը հանգեցնում է ավելորդ կանխիկի անհետացման: Ինչպես բոլոր ֆինանսական գործակիցների դեպքում, FCF-ն բիզնեսի գնահատման հիմնական ֆինանսական ցուցանիշներից մեկն է: Դուք պետք է մանրամասնորեն վերանայեք հայտարարությունները, ներառյալ ծանոթագրությունները, հասկանալու համարորտեղ է այժմ ընկերությունը և ուր է գնում.

Անվճար դրամական հոսք դեպի սեփական կապիտալ

FCFE-ն չափում է, թե որքանՓողստեղծվել է ընկերության կողմից իր բաժնետերերի համար և հաշվարկվել հարկերից հետո,վարկերի տոկոսները, կապիտալX ծախսեր և վճարումներ/գրավչությունպարտքային վարկեր.

FCFE= FCF – Տոկոս

FCFE= EBIT – Տոկոսներ – Հարկեր + Մաշվածություն – Փոփոխություն NWC – Capex - Պարտքերի մարում + Նոր պարտքեր

FCFE = Զուտ շահույթ + Արժեզրկում – Փոփոխություն NWC-ում – Պարտքերի մարում + Նոր պարտքեր

Վերլուծենք ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքերի տեսակները՝ ցուցանիշների տնտեսական նշանակությունը՝ զուտ դրամական հոսքեր (NCF) և դրամական ազատ հոսքեր, դրանց կառուցման բանաձևը և հաշվարկի գործնական օրինակները։

Զուտ դրամական հոսքեր. Տնտեսական իմաստ

Զուտ դրամական հոսքեր (ԱնգլերենՑանցԿանխիկհոսք,ՑանցԱրժեքNCF, ներկա արժեք) – ներդրումների վերլուծության հիմնական ցուցիչն է և ցույց է տալիս դրամական միջոցների դրական և բացասական հոսքերի տարբերությունը որոշակի ժամանակահատվածի համար: Այս ցուցանիշը որոշում է ձեռնարկության ֆինանսական վիճակը և ձեռնարկության կարողությունը բարձրացնել իր արժեքը և ներդրումային գրավչությունը: Դրամական զուտ հոսքը ձեռնարկության գործառնական, ֆինանսավորման և ներդրումային գործունեությունից դրամական միջոցների հոսքերի հանրագումարն է:

Զուտ դրամական հոսքերի ցուցիչի սպառողներ

Զուտ դրամական հոսքերն օգտագործվում են ներդրողների, սեփականատերերի և պարտատերերի կողմից ներդրումային նախագծում/ձեռնարկությունում ներդրումների արդյունավետությունը գնահատելու համար: Զուտ դրամական հոսքերի ցուցիչի արժեքը օգտագործվում է ձեռնարկության կամ ներդրումային նախագծի արժեքը գնահատելու համար: Քանի որ ներդրումային ծրագրերը կարող են ունենալ երկար իրականացման ժամկետ, բոլոր ապագա դրամական հոսքերը հանգեցնում են տվյալ պահին արժեքին (զեղչված), ինչը հանգեցնում է NPV ցուցանիշի ( ՑանցՆերկաԱրժեք) Եթե ​​նախագիծը կարճաժամկետ է, ապա զեղչումը կարող է անտեսվել դրամական միջոցների հոսքերի հիման վրա նախագծի արժեքը հաշվարկելիս:

NCF ցուցանիշի արժեքների գնահատում

Որքան բարձր է դրամական միջոցների զուտ հոսքերի արժեքը, այնքան ներդրումային գրավիչ է նախագիծը ներդրողի և վարկատուի աչքում:

Զուտ դրամական հոսքերի հաշվարկման բանաձև

Դիտարկենք զուտ դրամական հոսքերի հաշվարկման երկու բանաձև: Այսպիսով, զուտ դրամական հոսքերը հաշվարկվում են որպես ձեռնարկության բոլոր դրամական հոսքերի և արտահոսքերի հանրագումար: Իսկ ընդհանուր բանաձևը կարող է ներկայացվել հետևյալ կերպ.

NCF - զուտ դրամական հոսքեր;

C.I. (Կանխիկ Ներհոսք) – մուտքային դրամական հոսքեր, որոնք ունեն դրական նշան.

CO (Կանխիկի արտահոսք) - ելքային դրամական հոսքեր բացասական նշանով.

n – դրամական միջոցների հոսքերի գնահատման ժամանակաշրջանների քանակը:

Եկեք ավելի մանրամասն նկարագրենք դրամական միջոցների զուտ հոսքերը՝ ըստ ձեռնարկության գործունեության տեսակի, արդյունքում բանաձևը կունենա հետևյալ ձևը.

Որտեղ:

NCF - զուտ դրամական հոսքեր;

CFO - դրամական հոսքեր գործառնական գործունեությունից;

CFF – դրամական հոսքեր ֆինանսավորման գործունեությունից;

Զուտ դրամական հոսքերի հաշվարկման օրինակ

Դիտարկենք զուտ դրամական հոսքերի հաշվարկման գործնական օրինակ: Ստորև բերված նկարը ցույց է տալիս գործառնական, ֆինանսավորման և ներդրումային գործունեությունից դրամական հոսքերի առաջացման մեթոդը:

Ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքերի տեսակները

Ձեռնարկության բոլոր դրամական հոսքերը, որոնք կազմում են դրամական զուտ հոսքեր, կարելի է բաժանել մի քանի խմբերի: Այսպիսով, կախված օգտագործման նպատակից, գնահատողը առանձնացնում է ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքերի հետևյալ տեսակները.

• FCFF-ն ընկերության (ակտիվների) ազատ դրամական հոսքն է: Օգտագործվում է ներդրողների և վարկատուների համար գնահատման մոդելներում.
• FCFE – ազատ դրամական հոսք կապիտալից: Օգտագործվում է ձեռնարկության բաժնետերերի և սեփականատերերի կողմից արժեքի գնահատման մոդելներում:

Ընկերության և կապիտալի ազատ դրամական հոսքեր FCFF, FCFE

Ա.Դամոդարանն առանձնացնում է ձեռնարկության ազատ դրամական հոսքերի երկու տեսակ.

• Ընկերության անվճար դրամական հոսքեր (ԱնվճարԿանխիկՀոսքդեպիամուր,FCFFFCF) ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքն է իր գործառնական գործունեությունից՝ բացառելով հիմնական կապիտալում ներդրումները: Ընկերության ազատ դրամական հոսքերը հաճախ պարզապես կոչվում են ազատ դրամական հոսքեր, այսինքն. FCF = FCFF: Դրամական միջոցների հոսքերի այս տեսակը ցույց է տալիս, թե որքան կանխիկ է ընկերությունը մնացել կապիտալ ակտիվներում ներդրումներ կատարելուց հետո: Այս հոսքը ստեղծվում է ձեռնարկության ակտիվների կողմից և, հետևաբար, գործնականում այն ​​կոչվում է ակտիվներից ազատ դրամական հոսքեր: FCFF-ն օգտագործվում է ընկերության ներդրողների կողմից:
• Անվճար դրամական հոսք դեպի սեփական կապիտալ (ԱնվճարԿանխիկՀոսքդեպիՍեփական կապիտալ,FCFE) ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքն է միայն ձեռնարկության սեփական կապիտալից: Այս դրամական հոսքը սովորաբար օգտագործվում է ընկերության բաժնետերերի կողմից:

Ընկերության ազատ դրամական հոսքերը (FCFF) օգտագործվում են ձեռնարկության արժեքը գնահատելու համար, մինչդեռ ազատ դրամական հոսքերը դեպի սեփական կապիտալ (FCFE) օգտագործվում է բաժնետերերի արժեքը գնահատելու համար: Հիմնական տարբերությունն այն է, որ FCFF-ն գնահատում է բոլոր դրամական հոսքերը ինչպես սեփական կապիտալից, այնպես էլ պարտքից, մինչդեռ FCFE-ն գնահատում է դրամական միջոցների հոսքերը միայն սեփական կապիտալից:

Ընկերության ազատ դրամական հոսքերի հաշվարկման բանաձևը (FCFF)

EBIT ( Շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը) – շահույթ մինչև հարկերը և տոկոսները.

СNWC ( Զուտ շրջանառու կապիտալի փոփոխություն) – շրջանառու միջոցների փոփոխություն, նոր ակտիվների ձեռքբերման վրա ծախսված գումարներ.

Կապիտալ Ծախս) .

J. English (2001) առաջարկում է ընկերության ազատ դրամական հոսքերի բանաձևի փոփոխություն, որը հետևյալն է.

CFO ( ԳմոխիրԳործողությունների հոսք)- ձեռնարկության գործառնական գործունեությունից դրամական միջոցների հոսքեր.

Տոկոսներ թանկ - տոկոսային ծախսեր;

Հարկ - եկամտահարկի տոկոսադրույք;

CFI – դրամական հոսքեր ներդրումային գործունեությունից:

Կապիտալի ազատ դրամական հոսքերի հաշվարկման բանաձև (FCFE)

Կապիտալի ազատ դրամական հոսքերի գնահատման բանաձևը հետևյալն է.

ՆԻ ( Ցանց Եկամուտ) – ձեռնարկության զուտ շահույթ.

DA – նյութական և ոչ նյութական ակտիվների մաշվածություն.

∆WCR – զուտ կապիտալ ծախսեր, որոնք նաև կոչվում են Capex ( Կապիտալ Ծախս);

Ներդրումներ - կատարված ներդրումների չափը.

Զուտ փոխառությունը մարված և ստացված վարկերի տարբերությունն է:

Դրամական միջոցների հոսքերի օգտագործումը ներդրումային նախագծի գնահատման տարբեր մեթոդներում

Դրամական միջոցների հոսքերն օգտագործվում են ներդրումների վերլուծության մեջ՝ գնահատելու ծրագրի կատարողականի տարբեր ցուցանիշները: Դիտարկենք մեթոդների հիմնական երեք խմբերը, որոնք հիմնված են ցանկացած տեսակի դրամական հոսքերի (CF) վրա.

• Ներդրումային նախագծերի գնահատման վիճակագրական մեթոդներ
  • Ներդրումային նախագծի վերադարձի ժամկետը (PP,ՓոխհատուցումԺամանակաշրջան)
  • Ներդրումային նախագծի շահութաբերությունը (ARR, հաշվառման եկամտաբերություն)
  • Ընթացիկ արժեքը ( Ն.Վ.ՑանցԱրժեք)
• Ներդրումային նախագծերի գնահատման դինամիկ մեթոդներ
  • Զուտ ներկա արժեքը (NPVՑանցՆերկաԱրժեք)
  • Ներքին եկամտաբերությունը ( IRR, ներքին եկամտաբերության դրույքաչափ)
  • Շահութաբերության ինդեքս (PI, շահութաբերության ինդեքս)
  • Տարեկան անուիտետային համարժեք (NUS, Net Uniform Series)
  • Զուտ եկամտաբերությունը ( NRR, զուտ եկամտաբերության դրույքաչափ)
  • Զուտ ապագա արժեքը ( NFV,ՑանցԱպագաԱրժեք)
  • Զեղչված մարման ժամկետ (DPPԶեղչվածՎճարման ժամկետը)
• Մեթոդներ, որոնք հաշվի են առնում զեղչումը և վերաներդրումը
  • Փոփոխված զուտ եկամտաբերություն ( MNPV, Փոփոխված զուտ եկամտաբերության դրույքաչափ)
  • Փոփոխված եկամտաբերության տոկոսադրույքը ( MIRR, Փոփոխված ներքին եկամտաբերության դրույքաչափ)
  • Փոփոխված զուտ ներկա արժեքը ( MNPV,ՓոփոխվածՆերկաԱրժեք)

Ծրագրի կատարողականի գնահատման այս բոլոր մոդելները հիմնված են դրամական միջոցների հոսքերի վրա, որոնց հիման վրա եզրակացություններ են արվում ծրագրի արդյունավետության աստիճանի վերաբերյալ: Սովորաբար, ներդրողները օգտագործում են ֆիրմայի ազատ դրամական հոսքերը (ակտիվները)՝ այս գործակիցները գնահատելու համար: Սեփական կապիտալից ազատ դրամական հոսքերի ներառումը հաշվարկման բանաձևերում թույլ է տալիս կենտրոնանալ բաժնետերերի համար նախագծի/ձեռնարկության գրավչության գնահատման վրա:

Ամփոփում

Այս հոդվածում մենք ուսումնասիրեցինք զուտ դրամական հոսքերի (NCF) տնտեսական նշանակությունը և ցույց տվեցինք, որ այս ցուցանիշը թույլ է տալիս դատել նախագծի ներդրումային գրավչության աստիճանը: Մենք ուսումնասիրել ենք ազատ դրամական հոսքերի հաշվարկման տարբեր մոտեցումներ, որոնք թույլ են տալիս կենտրոնանալ գնահատման վրա թե՛ ներդրողների, թե՛ ձեռնարկության բաժնետերերի համար: Բարձրացրեք ներդրումային նախագծերի գնահատման ճշգրտությունը, ձեզ հետ էր Իվան Ժդանովը։

Այս գեղեցիկ և գրավիչ անունը գաղտնագրում է կարևոր բիզնես ցուցիչ, որը պատասխանում է հիմնական հարցին. «Ո՞ւր է փողը»: Այս հոդվածում մենք ավելի մանրամասն կվերծանենք այս ցուցանիշի բաղադրիչները, կբերենք դրա հաշվարկման բանաձևը և կհիմնավորենք զուտ դրամական հոսքերի գնահատման վրա հիմնված մեթոդը:

Ինչ է զուտ դրամական հոսքը (NCF)

Այս տերմինը գալիս է անգլերենից: Բնօրինակում նրա անունը հնչում է որպես Net Cash Flow, ընդունված է NCF հապավումը։ Մասնագիտացված գրականության մեջ երբեմն օգտագործվում է «Զուտ արժեք» նշանակումը՝ «ընթացիկ արժեք»:

Դրամական հոսքՆրանք կազմակերպությունում դրամական հոսքեր են անվանում՝ ֆինանսների և դրանց համարժեքների ներհոսքեր և ելքեր: Մուտքային միջոցները կազմում են դրամական միջոցների դրական հոսք (Cash Inflow, հապավումը CI), ելքային միջոցները կազմում են բացասական դրամական հոսք կամ արտահոսք (Cash Outflow, CO): Ե՞րբ նա կհամարվի «մաքուր»։

ՍԱՀՄԱՆՈՒՄ.Եթե ​​դուք վերցնում եք որոշակի ժամանակահատված և հետևում եք փողի ներհոսքին և արտահոսքին այս ժամանակահատվածում, գումարելով դրական և բացասական հոսքերը, ապա ստացված արժեքը կլինի. Զուտ դրամական հոսքեր, այսինքն՝ միջոցների ներհոսքի և արտահոսքի տարբերությունը։

Սա ներդրումային վերլուծության հիմնական դիրքն է, որով կարող եք որոշել.

• կազմակերպության գրավչությունը պոտենցիալ ներդրողների համար (ներդրումային նախագծի տնտեսական արդյունավետություն).
• ընթացիկ ֆինանսական վիճակը;
• կազմակերպության կարողությունը բարձրացնել իր արժեքը.

Զուտ դրամական հոսքերի բաղադրիչները

Ընկերությունն իրականացնում է տարբեր տեսակի գործունեություն, որոնք պահանջում են միջոցների արտահոսք և ապահովում են ներհոսք: Գործունեության յուրաքանչյուր տեսակ «կրում է» իր դրամական հոսքերը: NPV-ն որոշելու համար հաշվի են առնվում հետևյալը.

• վիրահատարան – OSF հոսք;
• ֆինանսական - FCF;
• ներդրում – ICF.

IN գործառնական դրամական հոսքերներառում է.

• ապրանքների կամ ծառայությունների գնորդների կողմից վճարված միջոցներ.
• մատակարարներին վճարված գումար;
• աշխատավարձի վճարումներ;
• սոցիալական վճարներ;
• վարձավճարներ;
• գործառնական գործունեության պահպանում.

IN ֆինանսական դրամական հոսքերներառում:

• վարկերի և փոխառությունների ստացում և մարում.
• վարկերի և փոխառությունների տոկոսներ.
• շահաբաժինների վճարում և ստացում;
• շահույթի բաշխման այլ վճարումներ:

Ներդրումների դրամական հոսքերներառում է.

• վարձատրություն մատակարարներին և կապալառուներին ոչ ընթացիկ ակտիվների համար.
• վճարում ոչ ընթացիկ ակտիվների առաքման և տեղադրման համար.
• ոչ ընթացիկ ակտիվների համար վարկերի տոկոսներ.
• տարբեր ֆինանսական ակտիվների (պարտատոմսեր և այլն) թողարկում և մարում։

ՆՇՈՒՄ!Երբեմն որոշակի մուտքեր կամ վճարումներ կարող են վերագրվել տարբեր դրամական հոսքերին: Օրինակ, եթե վարկը վերցվել է շարունակական բիզնեսն ապահովելու համար, այն պետք է դասակարգվի որպես FCF, իսկ եթե դրա նպատակը նոր բիզնես ուղղություն է, ապա դա արդեն ICF է: Միշտ պետք է հաշվի առնել կոնկրետ իրավիճակը։

Զուտ դրամական հոսքերի բանաձևեր

NPV-ի հաշվարկման ընդհանուր բանաձևը կարող է ներկայացվել հետևյալ կերպ.

NPV = CI – CO, Որտեղ:

• CI - մուտքային հոսք;
• CO - ելքային հոսք:

Եթե ​​հաշվի առնենք վճարումների խմբավորումն ըստ հաշվետու ժամանակաշրջանների, ապա բանաձևը կստանա հետևյալ ձևը.

NPV = (CI 1 – CO 1) + (CI 2 – CO 2) + … + (CIՆ- COՆ).

Ընդհանրացված ձևով բանաձևը կարող է ներկայացվել հետևյալ կերպ.

NPV =i=1 n ( CI i – COi), Որտեղ:

• CI - մուտքային հոսք;
• CO - ելքային հոսք;
• n – դրամական միջոցների հոսքերի գնահատման համարը:

Դուք կարող եք պատկերացնել NPV-ն որպես կազմակերպության գործունեության տարբեր տեսակների հոսքերի մի շարք՝ գործառնական, ֆինանսական և ներդրումային.

NPV = (CI – CO) OSF + (CI – CO)FCF + (CI – CO)ICF.

Այս բաժանումն ունի կարևոր նշանակություն. վերջնական արդյունքը ցույց չի տա, թե գործունեության որ տեսակն է ազդել վերջնական հոսքի վրա, կոնկրետ ինչ գործընթացներ են ունեցել այդ ազդեցությունը և ինչ միտումներ կան:

NPV-ի հաշվարկման մեթոդներ

Հաշվարկի մեթոդն ընտրվում է՝ ելնելով նպատակից, ինչպես նաև հաշվետվության տվյալների ամբողջականությունից: Օգտագործողները ընտրում են ուղղակի և անուղղակի NPV հաշվարկի միջև: Երկու դեպքում էլ կարևոր է հոսքերը տարանջատել ըստ ակտիվության։

NPV-ի հաշվարկման ուղղակի մեթոդ

Այն հիմնված է կազմակերպության հաշիվներում դրամական միջոցների շարժի հաշվառման վրա, որոնք արտացոլված են հաշվապահական հաշվառման հաշիվներում, Գլխավոր մատյանում և պատվերների ամսագրերն առանձին՝ գործունեության յուրաքանչյուր տեսակի համար: Հիմնական ցուցանիշը ընկերության վաճառքից ստացված եկամուտն է։

Ուղղակի մեթոդը թույլ է տալիս արագորեն հետևել կազմակերպության միջոցների մուտքերին և ելքերին, վերահսկել ակտիվների իրացվելիությունը և վճարունակությունը:

ՁԵՐ ՏԵՂԵԿԱՏՎՈՒԹՅԱՆ ՀԱՄԱՐ!Այս մեթոդը կիրառվում է Ռուսաստանի Դաշնության Ֆինանսների նախարարության կողմից մշակված և 2000 թվականի հունվարի 13-ի թիվ 4Ն «Կազմակերպությունների հաշվապահական հաշվետվությունների ձևերի մասին» թիվ 4Ն հրամանով հաստատված դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվության ձևի համար:

Այս մեթոդով NPV-ն հաշվարկելու համար անհրաժեշտ է գումարել դրական հոսքերը (եկամուտ, այլ եկամուտ) և դրանցից հանել ծախսերը, հարկային վճարումները և այլ բացասական հոսքերը:

Ուղղակի մեթոդը, ցավոք, թույլ չի տալիս վերջնական ֆինանսական արդյունքը (զուտ շահույթը) կապել դրամական ակտիվների փոփոխությունների հետ։

NPV-ի հաշվարկման անուղղակի մեթոդ

Այս մեթոդը, ի տարբերություն ուղղակիի, ցույց է տալիս դրամական միջոցների հոսքերի և ֆինանսական արդյունքների միջև կապը:

Զուտ շահույթը նույնը չէ, ինչ ավելացել է դրամական հոսքերը: Ավելի խորը ուսումնասիրությունը ցույց է տալիս, որ շահույթը կարող է լինել կամ պակաս NPV-ից կամ գերազանցել այն: Օրինակ՝ վերլուծված ժամանակահատվածում մենք ձեռք ենք բերել նոր սարքավորումներ, այսինքն՝ ավելացրել ենք ծախսերը, ինչը կբերի շահույթի ավելացման ոչ թե այս, այլ միայն հաջորդ ժամանակահատվածներում։ Մենք վարկ ենք վերցրել՝ դրամական հոսքերն ավելացել են, բայց զուտ շահույթը չի աճել։ NPV-ի և զուտ շահույթի հիմնական տարբերությունները ներկայացված են Աղյուսակ 1-ում:

Աղյուսակ 1 Զուտ դրամական հոսքերի և զուտ շահույթի միջև տարբերությունը

№	NPV	Զուտ շահույթը
1.	Փողի տեղաշարժ իրական ժամանակում	Գումարի չափը հաշվետու ժամանակաշրջանի վերջում
2.	Ցույց է տալիս որոշակի ժամանակահատվածի համար դրամական միջոցների փաստացի ստացումը (հաշվետու ժամանակաշրջան)	Ցույց է տալիս այս ժամանակահատվածի եկամուտը
3.	Հաշիվներ միջոցների բոլոր մուտքերի համար	Հաշվի չի առնում մի շարք դրամական մուտքեր (վարկեր, դրամաշնորհներ, հովանավորություն, ներդրումներ և այլն)
4.	Հաշվի է առնում միջոցների բոլոր վճարումները	Հաշվի չի առնում մի շարք կանխիկ վճարումներ (վարկերի մարում, փոխառություններ):
5.	Չի ներառում մի շարք դրամական ծախսեր (ամորտիզացիա, հետաձգված ծախսեր)	Հաշվի է առնում բոլոր ծախսերը
6.	Բարձր գնահատականը ցույց է տալիս ֆինանսական բարեկեցությունը	Բարձր ցուցանիշը պարտադիր չէ, որ ցույց տա դրամական ազատ հոսք

Անուղղակի մեթոդը զուտ եկամուտը վերածում է դրամական հոսքերի ցուցիչների՝ կատարելով ճշգրտումներ, մասնավորապես.

• ամորտիզացիոն վճարներ;
• պարտավորությունների գծով տեղաշարժեր;
• ակտիվների փոփոխություններ.

Ցուցանիշները վերցված են հաշվեկշռից և դրա հավելվածներից, ֆինանսական հաշվետվություններից և Գլխավոր մատյանից:

NPV-ն անուղղակի մեթոդով հաշվարկելու համար պետք է ամփոփել զուտ շահույթի ցուցանիշները և նյութական և ոչ նյութական ակտիվների մաշվածության չափը, ինչպես նաև կրեդիտորական պարտքերի և պահուստային միջոցների դելտան (նվազում կամ ավելացում), ապա հանել դելտան: դեբիտորական պարտքեր և պաշարներ. Այսպիսով, դուք կարող եք տեսնել, թե ինչպես է զուտ դրամական հոսքերի վրա ազդում հաշվեկշռի թվերի շարժումը՝ ակտիվների և պարտավորությունների արժեքի փոփոխությունները:

NPV ցուցանիշի գնահատում

NPV-ն զրոյից մեծ է(դրական դրամական հոսքեր) կարող է առաջանալ կամ պարտավորությունների աճի կամ ակտիվների նվազման պատճառով: Ամեն դեպքում, միջոցների ներհոսքն ավելի մեծ է, քան դրանց արտահոսքը։ Սա վկայում է տվյալ ժամանակահատվածում ընկերության ներդրումային գրավչության մասին։ Ներդրումային նախագիծը գնահատելու համար պետք է հաշվի առնել երկար ժամանակահատվածը, ներառյալ ներդրումների վերադարձման ժամկետը, և դիմել։ Որքան բարձր լինի արժեքը, այնքան ավելի գրավիչ կլինի նախագիծը ներդրողների համար:

Երկու տարբեր կազմակերպությունների զուտ դրամական հոսքերը համեմատելիս ավելի մեծ արժեք ունեցողը կհամարվի ավելի գրավիչ ներդրումների համար:

NPV-ը մոտ է զրոյի– այս ցուցանիշը ցույց է տալիս, որ կազմակերպությունը չունի բավարար միջոցներ իր արժեքը բարձրացնելու համար: Ներդրողները մերժում են նման նախագծերը։

NPV-ն զրոյից փոքր է(բացասական դրամական հոսք) - միջոցների արտահոսքը գերազանցում է դրանց ներհոսքը: Ձեռնարկությունը ֆինանսապես ոչ եկամտաբեր է, բնականաբար, անընդունելի են ներդրումները դրանում։

Գլխավոր > Վերացական

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկ սեփական կապիտալի համար

Գործողությունների նշան	Ցուցանիշներ
	Զուտ շահույթ հարկերից հետո
Գումարած	Մաշվածության նվազեցումներ
Գումարած (մինուս)	Սեփական շրջանառու միջոցների նվազում (ավելացում).
Գումարած (մինուս)	Հիմնական միջոցներում ներդրումների նվազում (աճ):
Գումարած (մինուս)	Երկարաժամկետ պարտքի ավելացում (նվազում):
Ընդամենը	Դրամական հոսք

Կիրառելով դրամական միջոցների հոսքերի մոդելը բոլոր ներդրված կապիտալի համար, մենք պայմանականորեն չենք տարբերում ընկերության սեփական և փոխառու կապիտալը և հաշվարկում ենք դրամական միջոցների ընդհանուր հոսքը: Դրա հիման վրա մենք ավելացնում ենք դրամական հոսքերի տոկոսավճարները պարտքի դիմաց, որոնք նախկինում հանվել են զուտ շահույթը հաշվարկելիս: Քանի որ պարտքի տոկոսները հանվել են մինչև հարկումը շահույթից, դրանք հետ վերադարձնելիս դրանց գումարը պետք է կրճատվի եկամտահարկի չափով։ Այս մոդելի համաձայն հաշվարկի արդյունքը ձեռնարկության ամբողջ ներդրված կապիտալի շուկայական արժեքն է: Երկու մոդելներում էլ դրամական հոսքերը կարող են հաշվարկվել ինչպես ընթացիկ գներով, այնպես էլ՝ հաշվի առնելով գնաճի գործոնը։ Օրինակ 1.Հաշվարկել դրամական միջոցների հոսքը սեփական կապիտալի համար 2002 և 2003 թվականներին: Ինչպիսի՞ն կլիներ դրամական միջոցների հոսքը սեփական կապիտալի համար 2003 թվականին, եթե շրջանառու կապիտալը լիներ եկամտի նույն տոկոսը, ինչ 2002 թվականին: Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկման տվյալներ. Ընկերության կապիտալ ծախսերը կազմել են 15 միլիարդ ռուբլի: 2002 թվականին, իսկ 2003 թվականին՝ 18 մլն. Սեփական շրջանառու կապիտալը 2001 թվականին կազմել է 180 մլն ռուբլի։ Լուծում (օգտագործելով Excel հավելված) Օրինակ 2.Հաշվարկեք դրամական միջոցների հոսքը սեփական կապիտալի համար 2002 և 2003 թվականներին և դրամական միջոցների հոսքերը ընդհանուր ներդրված կապիտալի համար 2002 և 2004 թվականներին: Ենթադրելով, որ եկամուտը և բոլոր ծախսերը (ներառյալ ամորտիզացիան և կապիտալ ծախսերը) աճել են 6%-ով 2004 թվականին, և շրջանառու կապիտալը չի ​​փոխվել, գտե՛ք կանխատեսվող դրամական հոսքերը սեփական կապիտալի և ամբողջ ներդրված կապիտալի համար 2004 թվականին: Տվյալներ դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկման համար. կապիտալ ծախսերը կազմել են 800 մլն ռուբլի։ 2002 թվականին և 850 միլիոն ռուբլի: 2003 թվականին Սեփական շրջանառու կապիտալը 2001 թվականին կազմել է 34,8 մլն, իսկ երկարաժամկետ պարտքը՝ 1750 մլն ռուբլի։ Լուծում (օգտագործելով Excel հավելված)

Զեղչի դրույքաչափի որոշում Մաթեմատիկական տեսանկյունից զեղչման տոկոսադրույքը այն տոկոսադրույքն է, որն օգտագործվում է ապագա եկամտի հոսքերը մեկ ընթացիկ (այսօրվա) արժեքի վերածելու համար, որը հիմք է հանդիսանում բիզնեսի շուկայական արժեքը որոշելու համար: Տնտեսական իմաստով զեղչման դրույքի դերը ներդրողների կողմից ներդրումային օբյեկտներում ներդրված կապիտալի վերադարձի տոկոսն է, որը համեմատելի է ռիսկի մակարդակով, կամ առկա այլընտրանքային ներդրումային տարբերակների վերադարձի պահանջվող տոկոսադրույքն է ռիսկի համեմատելի մակարդակով: գնահատման ամսաթվին։ Զեղչման տոկոսադրույքը կամ կապիտալի արժեքը պետք է հաշվարկվի երեք գործոնով. 1. Շատ ձեռնարկություններ ունեն ներգրավված կապիտալի տարբեր աղբյուրներ, որոնք պահանջում են փոխհատուցման տարբեր մակարդակներ: 2. Ներդրողների կողմից փողի ժամանակային արժեքը հաշվի առնելու անհրաժեշտությունը: 3. Ռիսկի գործոն կամ ապագա ակնկալվող եկամուտ ստանալու հավանականության աստիճան: Զեղչային տոկոսադրույքը որոշելու տարբեր մեթոդներ կան, որոնցից ամենատարածվածներն են. դրամական միջոցների հոսքերի համար սեփական կապիտալի համար- կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելը (CAPM - Capital Asset Pricing Model) և կուտակային շինարարության մեթոդը. ամբողջ ներդրված կապիտալի համար դրամական հոսքերի համար- կապիտալի միջին կշռված արժեքը (WACC) մոդել: Զեղչի տոկոսադրույքի հաշվարկկախված է նրանից, թե ինչ տեսակի դրամական հոսքեր են օգտագործվում գնահատման համար որպես հիմք.

Սեփական կապիտալի դրամական հոսքերի համար կիրառվում է զեղչման դրույքաչափ, որը հավասար է սեփականատիրոջ կողմից պահանջվող ներդրված կապիտալի վերադարձի տոկոսադրույքին. Բոլոր ներդրված կապիտալի համար դրամական միջոցների հոսքերի համար կիրառվում է զեղչման տոկոսադրույք, որը հավասար է սեփական կապիտալի և փոխառու միջոցների կշռված եկամտաբերության դրույքաչափերի գումարին (փոխառու միջոցների վերադարձի տոկոսադրույքը բանկի կողմից վարկերի տոկոսադրույքն է), որտեղ կշիռներն են. փոխառու և բաժնային միջոցների բաժնետոմսերը կապիտալի կառուցվածքում: Զեղչման այս դրույքը կոչվում է կապիտալի միջին կշռված արժեքը:

WACC մոդելի համաձայն, զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկվում է բանաձևով. t գ - կորպորատիվ եկամտահարկի դրույքաչափը; k p - բաժնետիրական կապիտալի ներգրավման արժեքը (նախընտրելի բաժնետոմսեր); k s - սեփական կապիտալի ներգրավման արժեքը (սովորական բաժնետոմսեր); w d-ն ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքում փոխառու կապիտալի մասնաբաժինն է. w p - արտոնյալ բաժնետոմսերի մասնաբաժինը ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքում. w s-ը ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքում սովորական բաժնետոմսերի մասնաբաժինն է: Օրինակ. Ընկերության սովորական բաժնետոմսերի շուկայական արժեքը կազմում է $450,000, արտոնյալ բաժնետոմսերը $120,000, իսկ ընդհանուր պարտքային կապիտալը $200,000, սեփական կապիտալի արժեքը կազմում է 14%, արտոնյալ բաժնետոմսերը 10%, իսկ ընկերության պարտատոմսերը կազմում են 9%: Անհրաժեշտ է որոշել ընկերության կապիտալի միջին կշռված արժեքը t = 30% եկամտահարկի դրույքաչափով: Եկեք նախ հաշվարկենք կապիտալի յուրաքանչյուր բաղադրիչի բաժնետոմսերը. w d = 200,000 / 770,000 = 25,97%; w p = 120,000 / 770,000 = 15,58%; w s - 450,000 / 770,000 = 58,45%: Մենք որոշում ենք կապիտալի միջին կշռված արժեքը (Աղյուսակ 3) Համաձայն CAPM կապիտալ ակտիվների գնահատման մոդելի, զեղչման տոկոսադրույքը հայտնաբերվում է ըստ բանաձևի՝ R = R f + β(R m - Rf) + S 1 + S 2: + C, (23), որտեղ R-ը ներդրողի կողմից պահանջվող եկամտաբերության տոկոսն է (սեփական կապիտալի վրա). R f - առանց ռիսկի եկամտաբերության տոկոսադրույք; β - գործակից (երկրում տեղի ունեցող մակրոտնտեսական և քաղաքական գործընթացների հետ կապված համակարգված ռիսկի չափում); R m - շուկայի ընդհանուր եկամուտը որպես ամբողջություն (արժեթղթերի միջին շուկայական պորտֆել); S 1 - բոնուս փոքր ձեռնարկությունների համար; S 2 - պրեմիում առանձին ընկերության համար հատուկ ռիսկի համար. Գ - երկրի ռիսկ:

Աղյուսակ 3

Կապիտալի միջին կշռված արժեքի որոշում

Դիտել	Գինը,%	Կիսվել	կշռված արժեքը
Փոխառու կապիտալ Արտոնյալ բաժնետոմսեր Սովորական բաժնետոմսեր	9 10 14	0,2597 0,1558 0,5845	1,636 1,558 8,183

Կապիտալի միջին կշռված արժեքը 11,377 CAPM մոդելը հիմնված է ֆոնդային շուկայի տեղեկատվության զանգվածների վերլուծության վրա, մասնավորապես՝ հրապարակային վաճառվող բաժնետոմսերի շահութաբերության փոփոխության վրա: Մոդելի օգտագործումը սերտ ընկերությունների համար զեղչային տոկոսադրույք ստանալու համար պահանջում է լրացուցիչ ճշգրտումներ: Համաշխարհային պրակտիկայում ռիսկերից զերծ եկամտաբերությունը սովորաբար պետական ​​երկարաժամկետ պարտքային պարտավորությունների (պարտատոմսեր կամ օրինագծեր) եկամտաբերության տոկոսն է: Ենթադրվում է, որ պետությունն իր պարտավորությունների ամենահուսալի երաշխավորն է (նրա սնանկության հավանականությունը գործնականում բացառված է): Սակայն, ինչպես ցույց է տալիս պրակտիկան, ռուսական պայմաններում պետական ​​արժեթղթերը չեն ընկալվում որպես ռիսկերից զերծ։ Զեղչի դրույքաչափը որոշելու համար ռիսկի ամենացածր մակարդակով բնութագրվող ներդրումների դրույքաչափը (Սբերբանկում կամ այլ ամենահուսալի բանկերում արտարժութային ավանդների դրույքաչափը) կարող է ընդունվել որպես ռիսկից զերծ: Կարող եք նաև հույս դնել արևմտյան ընկերությունների համար առանց ռիսկի դրույքաչափի վրա, սակայն այս դեպքում անհրաժեշտ է ավելացնել երկրի ռիսկը՝ հաշվի առնելու համար Ռուսաստանում առկա իրական ներդրումային պայմանները։ Ներդրողի համար այն ներկայացնում է եկամտաբերության այլընտրանքային դրույք, որը բնութագրվում է ռիսկի վիրտուալ բացակայությամբ և իրացվելիության բարձր աստիճանով: Առանց ռիսկի դրույքաչափը օգտագործվում է որպես հղման կետ, որին կապված է տվյալ ձեռնարկությունում ներդրումները բնութագրող ռիսկերի տարբեր տեսակների գնահատումը, որի հիման վրա կառուցվում է պահանջվող եկամտաբերությունը: β գործակիցը ռիսկի չափանիշ է: β գործակիցը, որը գնահատում է կոնկրետ նախագծում ներդրումներ կատարելու ռիսկերը, կարող է հիմնված լինել շուկայի օբյեկտիվ ռեակցիաների վրա, որոնք գործնականում սահմանվում են որպես գործակից Vprepr. / V շուկա՝ առավելագույն հնարավոր հետադարձ ժամանակահատվածի համար փոխկապակցելով տատանումների միջակայքը՝ որպես ընկերության բաժնետոմսերի գնի այն ժամանակաշրջանի միջին շեղման տոկոս (տարբերակներ միջինից կամ արմատային միջին քառակուսուց) այն ընկերության բաժնետոմսերի գնի, որտեղ ներդրվում են միջոցները (Vprepr. ), համեմատած բաժնետոմսերի գնի V շուկայի տատանումների միջակայքի հետ նույն ժամանակահատվածում, որպես ամբողջություն ազգային տնտեսության բոլոր ոլորտների ձեռնարկությունների համար (այն դեպքում, երբ միջոցները ներդրվում են բաց բաժնետիրական ընկերությունում իրացվելի կամ առնվազն. գնանշված բաժնետոմսեր): Նորաստեղծ միապրանքային ձեռնարկությունում վենչուրային ներդրում կատարելիս ձեռնարկության կյանքի սկզբնական փուլում նման դեպքն իրատեսական չէ. գործակից Vanal.prev. / V շուկա, որը նաև առավելագույն հնարավոր անցած ժամանակահատվածի համար փոխկապակցում է համանման ձեռնարկությունների (այդ թվում՝ արտաբորսային շուկայում) բաժնետոմսերի շուկայական արժեքի տատանումների միջակայքը (ձեռնարկություններ, որոնց արտադրանքը ամենամոտն է նորին: մշակել է մեկը, ներառյալ փոխարինող ապրանքները կամ ծառայությունները)՝ համեմատած նույն ժամանակահատվածի ֆոնդային շուկայի ընդհանուր ինդեքսի միջին արժեքի շուրջ V տատանումների միջակայքի հետ: Լրացուցիչ բոնուս համար փոքր բիզնեսում ներդրումներ կատարելու ռիսկը(S 1) բացատրվում է անբավարար վարկունակությամբ (բավարար ակտիվների բացակայությամբ վարկեր ապահովելու համար, որոնք կարող են պլանավորվել դիտարկվող նախագծում հետագա կապիտալ ներդրումները ֆինանսավորելու համար, ինչպես նաև ծածկելու շրջանառու միջոցների կարիքը և ի սկզբանե կանխատեսելի կորուստները, հետևաբար՝ անհուսալիություն ֆինանսական պլան փոքր ձեռնարկության զարգացման համար) և կանոնադրական կապիտալի փոքր չափով ձեռնարկությունների ֆինանսական անկայունությունը: Այս հավելավճարի չափը (նշված փորձագետների կողմից) կարող է կազմել վարկի անվտանգի անվանական տոկոսադրույքի մինչև 75%-ը: Նույնը վերաբերում է թվային արժեքին ռիսկի հավելավճարներ, որոնք հատուկ են առանձին ընկերությանը (Ս 2 ). Լրացուցիչ բոնուս համար երկրի ռիսկ (C)Անհատական ​​զեղչման տոկոսադրույքը պետք է հաշվի առնի՝ ներդրողը երկրի ռեզիդենտ է, թե օտարերկրյա ռեզիդենտ: Նրանց համար այս ռիսկը նույնն է։ Օտարերկրյա ռեզիդենտների համար այն կտարբերվի միայն այն դեպքում, երբ տվյալ ոլորտի կամ ընդհանրապես դրա համար ներդրումային պայմանները, այսինքն՝ գործարքի ծախսերն ու սահմանափակումները, խտրական են կամ, ընդհակառակը, ավելի նախընտրելի, քան ներքին ներդրողների համար (համաձայն ժամանակակից ներքին. օրենսդրությունը, երկրորդը դեռ ավելի հավանական է): Երկրի ռիսկը սովորաբար դրսևորվում է հետևյալ դեպքերում՝ գույքի բռնագրավում (սեփականության իրավունքների կորուստ, երբ դրանք մարվում են շուկայականից ցածր գնով կամ այն ​​գնով, որը հիմնավորվում էր այդ իրավունքների օգտագործումից ակնկալվող դրամական հոսքերի ընթացիկ արժեքով). օրենսդրության չնախատեսված փոփոխություններ, որոնք հանգեցնում են (օրինակ, երբ հարկերը փոխվում են) ակնկալվող եկամտի նվազմանը. Անուղղակի գործողության օրենսդրությունը մեկնաբանող պետական ​​և տեղական ինքնակառավարման մարմիններում կադրային փոփոխություններ (ենթաօրենսդրական ակտերի պատրաստում, հակասական կամ թերի օրենքների և կանոնակարգերի հիման վրա գործառնական որոշումների կայացում): Կուտակային կառուցման մեթոդԴիտարկվող անհատական ​​զեղչման տոկոսադրույքը տարբերվում է կապիտալ ակտիվների գնահատման մոդելից միայն նրանով, որ այս դրույքի կառուցվածքում ներդրումային ռիսկերի համախառն հավելավճարը ավելացվում է անվանական առանց ռիսկի տոկոսադրույքին, որը բաղկացած է անհատական ​​«ոչ համակարգված» ռիսկերը, որոնք վերաբերում են կոնկրետ այս նախագծին: Որպես կանոն, զեղչային տոկոսադրույքի կուտակային կառուցման մեթոդի շրջանակներում հայտնաբերված ներդրումային ռիսկի գործոնների շարքում գնահատվում են ռիսկերը. ձեռնարկության ղեկավարների (կամ նրա վերահսկիչ ներդրողների) միջև «առանցքային գործչի» ռիսկերը. բացակայությունը կամ դրա անկանխատեսելիությունը, վերահսկողության բացակայությունը, անազնվությունը, անկարողությունը և այլն: P.; ձեռնարկության վաճառքի շուկաների անբավարար դիվերսիֆիկացում. գնված ռեսուրսների ձեռքբերման աղբյուրների անբավարար դիվերսիֆիկացում. ձեռնարկության արտադրանքի անբավարար դիվերսիֆիկացում. ձեռնարկության կողմից իր արտադրանքը վաճառելու համար կնքված պայմանագրերը, ներառյալ պայմանավորվող կողմերի անազնվության, անվճարունակության և օրինական անաշխատունակության ռիսկերը. ֆինանսավորման աղբյուրների փաթեթի նեղությունը (հատկապես համապատասխան ամորտիզացիոն հիմնադրամ չկազմելու և որպես ինքնաֆինանսավորման կարևորագույն աղբյուր դրա թերօգտագործման, ներգրավված միջոցների կարևորության թերագնահատման, ֆինանսական լիզինգի չօգտագործման և այլ առաջանցիկ ֆինանսավորման դեպքում. սխեմաներ); ընկերության ֆինանսական անկայունությունը (իր սեփական շրջանառու միջոցներով շրջանառության անբավարար մատակարարման ռիսկերը, շրջանառությամբ կարճաժամկետ պարտքի անբավարար ծածկումը և այլն) մաթեմատիկորեն կուտակային շինարարության մեթոդը կարող է ներկայացվել որպես բանաձև.

, (24)

Որտեղ J b - բազային դրույքաչափ (առանց ռիսկի կամ պակաս ռիսկային դրույքաչափ); dJ i – i- ուղղում: Եթե ​​կա անշարժ գույքի զարգացած շուկա, ապա հիմնական դրույքաչափի փոփոխությունները որոշելու հիմնական մեթոդն է փորձագիտական ​​գնահատման մեթոդ. Թվարկված ռիսկերի գնահատումը պետք է հանգեցնի այդ ռիսկերի համար համապատասխան հավելավճարների որոշմանը: Այս որոշումը կատարվում է փորձագետների կողմից: Ընդհանուր առմամբ, բաժնետիրական կապիտալի զեղչման տոկոսադրույքը (Jc) հետևյալն է.

J c =J b +J n +J p +J d, (25)

Որտեղ J b-ն առանց ռիսկի տոկոսադրույքն է. J n - ոչ իրացվելիության ռիսկի հավելավճարի դրույքաչափ. J p - պրեմիումի դրույքաչափը ներդրումների կառավարման ձախողման համար; ] դ - այլ (լրացուցիչ) ռիսկերի հավելավճարի դրույքաչափ: Զարգացած շուկայում, որը բնութագրվում է անշարժ գույքի շուկայի վերաբերյալ փորձագետների գիտելիքներով, շինարարության կուտակային մեթոդը բավականին լավ արդյունքներ է տալիս։ Օրինակ.Գյուղական քոթեջը գնահատվում է $100,000:Հայտնի է, որ գնահատման պահին արտարժութային ավանդների Սբերբանկի տոկոսադրույքը կազմում է տարեկան 10%: Ըստ գնահատողի, տիպիկ ներդրողին կպահանջվի տարեկան առնվազն 7% արտարժույթով անշարժ գույքում ներդրումներ կատարելու ռիսկի համար: Փորձագիտական ​​վերլուծությունը ցույց է տալիս, որ ներդրումների կառավարման փոխհատուցման և ցածր իրացվելիության բնորոշ դրույքաչափերը յուրաքանչյուրը 1,5% են: Ներդրողը ցանկանում է վերադարձնել ներդրված կապիտալը 20 տարվա ընթացքում, հետևաբար, տարեկան եկամտաբերությունը գծային մեթոդով կկազմի 5%: Որոշեք զեղչի դրույքաչափը: Սկզբնական տվյալները և հաշվարկը կարող են ներկայացվել հետևյալ կերպ.

Առանց ռիսկի տոկոսադրույք	10,0%
Ռիսկի փոխհատուցում	7,0%
Ներդրումների կառավարում	1,5%
Ցածր իրացվելիություն	1,5%
Ընդհանուր տոկոսադրույքը	20,0%
Կապիտալի վերադարձ	5,0%

Զեղչի դրույքաչափը 25.0%

ԵԿԱՄՈՒՏԻ ԿԱՊԻՏԱԼԱՑՄԱՆ ՄԵԹՈԴ

Այս մեթոդով ձեռնարկության գույքային համալիրի ընթացիկ արժեքի հաշվարկն իրականացվում է երեք հաջորդական փուլերով. Փուլ 1. Տարեկան զուտ եկամտի հաշվարկ.Զուտ գործառնական եկամուտ (NOI) հասկացությունը ակնկալվող տարեկան զուտ եկամտի հաշվարկված կայուն արժեքն է, որը ստացվում է գույքից, որը գնահատվում է բոլոր գործառնական ծախսերը և պահուստները հանելուց հետո, բայց մինչև հիփոթեքային պարտքի սպասարկումը և հաշվի առնելով մաշվածության վճարները: NER-ը հիմնված է այն ենթադրության վրա, որ գույքը վարձակալվելու է շուկայական վարձավճարներով, և որ այս եկամուտը կանխատեսվում է մեկ կոնկրետ տարվա համար: NIR-ի հաշվարկը սկսվում է պոտենցիալ համախառն եկամտի (GPI) հաշվարկով, որը շուկայական վարձակալության և վերջինիս այլ եկամուտների ակնկալվող ընդհանուր արժեքն է մինչև գնահատման տարվա (կամ ցանկացած առավել ներկայացուցչական տարվա) ամսաթիվը: PVD-ն կարող է ստացվել գույքի շահագործումից՝ ենթադրելով, որ գնահատման ամսաթվի դրությամբ այն եղել է թափուր, թափուր և վարձակալության համար: PPV-ի հաշվարկը պահանջում է, որ գնահատողը իմանա վարձակալության շուկան, որին պատկանում է գնահատվող գույքը: Գնահատողը պետք է համեմատի գնահատվող գույքը այլ նմանատիպ վարձակալական գույքի հետ և ճշգրտումներ կատարի դրանց միջև եղած տարբերությունների համար: Ճշգրտումներ անելու լավագույն միջոցը շուկայում վարձակալվող գույքերի համեմատելի զույգեր ընտրելն է: Եթե ​​նման հոդվածները նման են, բացառությամբ մեկ կամ մի քանի էական բաղադրիչների տարբերությունների, ճշգրտումները կարող են հաշվարկվել շուկայական տվյալների հիման վրա: Երբ ճշգրտման չափը չի կարող հաստատվել շուկայական տվյալներով, գնահատողը դա որոշում է փորձագիտական ​​միջոցներով:

Ուսումնասիրություն

Ուսումնասիրությունն իրականացվել է Ռուսաստանի հումանիտար հիմնադրամի ֆինանսական աջակցությամբ «Նորարարական գործընթացները բարձրագույն կրթության մեջ Ռուսաստանում. տարածաշրջանային և արդյունաբերական ասպեկտներ» թիվ 08-02-64205 ա/Թ հետազոտական ​​նախագծի շրջանակներում:

Դորոշին Բորիս Անատոլևիչ, պատմական գիտությունների թեկնածու, Պենզայի պետական ​​տեխնոլոգիական ակադեմիայի փիլիսոփայության ամբիոնի դոցենտ։ Հիմնական թեմատիկ ոլորտները Ապրանքային մոդել և իներցիոն սցենար

Սցենար

Կոնովալով Ալեքսեյ Պետրովիչ, պատմական գիտությունների թեկնածու, Ղազախստանի Հանրապետության գիտության վաստակավոր գործիչ, Սեմիպալատինսկի պետական ​​համալսարանի սոցիալական մոնիտորինգի և կանխատեսման կենտրոնի տնօրեն։

Սեվերսկի պետական ​​տեխնոլոգիական ակադեմիայում կրթական և մեթոդական արտադրանքի թողարկման և գրանցման պլան 2008 թ.

Փաստաթուղթ

P. Գնումների լոգիստիկա և գույքագրման կառավարում: 130 50 Սեպտեմբեր FTU 4 Lutsenko A.V. Սևերսկի երիտասարդական ընտանիքի խնդիրները. 80 50 Հունիս FTU Ուսումնական միջոցներ կնիքով UMO 1 Gaman L.

Շատերը կարծում են, որ ընկերության կատարողականի չափանիշը նրա շահութաբերությունն է: Այնուամենայնիվ, ծախսերի և եկամուտների շատ հոդվածներ, որոնք գրանցվում են հաշվեկշռում, կապված չեն իրական փողի հետ: Խոսքը ամորտիզացիոն վճարների և ակտիվների փոխարժեքի վերագնահատումների մասին է։ Նաև շահույթի մի մասը գնում է կապիտալ ծախսերին և ընթացիկ գործունեությանը: Անվճար դրամական հոսքը ձեզ իրական պատկերացում է տալիս ձեր վաստակած գումարի չափի մասին:

Ազատ դրամական հոսքերի տեղը այլ ֆինանսական ցուցանիշների շարքում

Ձեռնարկության գործունեության ընթացքում առաջանում են դրամական միջոցների մի քանի տեսակներ. Փողի ընդհանուր (համախառն) գումարը գրանցվում է NCF () ցուցիչում, որը ձևավորվում է ընկերության ներդրումային, ֆինանսական և գործառնական գործունեության բոլոր դրական և բացասական ֆինանսական գործարքների ամփոփման հիման վրա: Սակայն շատ ավելի արտահայտիչ է մեկ այլ ցուցանիշ.

Անվճար դրամական հոսքեր (FCF – ) այն գումարն է, որը մնում է սեփականատերերի և ներդրողների տրամադրության տակ բոլոր հարկերը և կապիտալ ներդրումները հանելուց հետո: Փաստորեն, դա կանխիկ է, որը մեծացնում է ընկերության բաժնետերերի արժեքը և ընդլայնում նրա ակտիվների բազան: Եթե ​​FCF-ն լավ դրական ցուցանիշ ունի, ապա ընկերությունը կարող է զարգացնել և արտադրել նոր ապրանքներ, վճարել ավելացած շահաբաժիններ, ձեռք բերել ակտիվներ և, հետևաբար, դառնալ ավելի գրավիչ իր բաժնետերերի համար:

Ինչպե՞ս է հաշվարկվում ազատ դրամական հոսքը:

Ցանկացած ձեռնարկության գործունեության մեջ կան ազատ դրամական հոսքերի երկու հիմնական տեսակ.

• Ազատ ձեռնարկությունների հոսքը (FCFF) կանխիկ գումար է կապիտալ ծախսերը և հարկերը հանելուց հետո, բայց մինչև տոկոսները հաշվարկելը: Այն օգտագործվում է բուն ձեռնարկության իրական արժեքը հասկանալու համար և կարևոր է վարկատուների և ներդրողների համար:
• Ազատ հոսքը սեփական կապիտալի վրա (FCFE) փոխառության տոկոսների, հարկերի և գործառնական ծախսերի հանումից հետո մնացած դրամական միջոցներն են: Ցուցանիշը կարևոր է սեփականատերերի և բաժնետերերի համար, քանի որ գնահատում է ընկերության բաժնետերերի արժեքը:

• զուտ ներդրումներ շրջանառու միջոցներում.
• զուտ ներդրումներ հիմնական կապիտալում.
• բիզնեսի գործառնական գործունեությունից ստացված գումարները հարկերից հետո:

Առաջին երկու հոդվածները վերցված են հաշվեկշռից:

Ցուցանիշ որոնելու համար ձեռնարկության ազատ հոսքԱռավել հաճախ օգտագործվող բանաձևը հետևյալն է.

որտեղ:

• Հարկ - եկամտահարկի գումար;
• DA - ակտիվների մաշվածության ցուցիչ (ոչ նյութական և նյութական);
• EBIT - շահույթ բոլոր հարկերից առաջ;
• ∆WCR – կապիտալ ծախսերի չափը, կարող է օգտագործվել նաև CAPEX տերմինը.
• CNWC – շրջանառու զուտ կապիտալի դինամիկա (նոր ակտիվների գնման ծախսեր): Այն հաշվարկվում է այս սկզբունքով. (Zi + ZDi – ZKi) – (Zo + ZDo – ZKo),որտեղ Z - պաշարներ, ZD - դեբիտորական պարտքեր, ZK - կրեդիտորական պարտքեր: Ընթացիկ ժամանակաշրջանի այս ցուցանիշների հանրագումարից (ինդեքս ես) նախորդ ժամանակաշրջանի համանման արժեքների գումարը հանվում է (ինդեքսo).

Կան վճարման այլ տարբերակներ: Օրինակ, 2001 թվականին առաջարկվել է հետևյալ մեթոդաբանությունը.

որտեղ:

• Ֆինանսական տնօրենը վերաբերում է ընկերության գործառնական գործունեությունից ստացված գումարի չափին.
• Հարկ - եկամտահարկ (տոկոսադրույք);
• Տոկոսային թանկ - տոկոսային ծախսեր;
• ՈՒՀԱ – միջոցներ ներդրումային գործունեությունից:

Ոմանք օգտագործում են ամենապարզ բանաձևը ցանկալի ցուցանիշի արժեքը հաշվարկելու համար.

FCFF = NCF – CAPEX , Որտեղ

• NCF - զուտ դրամական հոսքեր;
• CAPEX - կապիտալ ծախսեր:

FCFF հոսքը ստեղծվում է ընկերության ակտիվներով (գործող և արտադրական) և ուղարկվում ներդրողներին, ուստի դրա արժեքը հավասար է վճարումների ընդհանուր գումարին, այս կանոնը գործում է նաև հակառակ հերթականությամբ: Այս կանոնը կոչվում է դրամական միջոցների հոսքի նույնականացում և գրաֆիկորեն գրված է հետևյալ կերպ. FCFF =FCFE (ֆինանսներ սեփականատերերին) +FCFD (ֆինանսավորում պարտատերերին)

Ցուցանիշ ազատ հոսք ձեր կապիտալի վրա(FCFE) ցույց է տալիս այն գումարը, որը մնում է բաժնետերերի և սեփականատերերի տրամադրության տակ բոլոր հարկային պարտավորությունների և ձեռնարկության գործառնական գործունեության մեջ պարտադիր ներդրումների մարումից հետո: Այստեղ ամենակարևոր չափանիշներն են.

• NI (զուտ եկամուտ) - ընկերության զուտ շահույթը, դրա արժեքը վերցված է հաշվապահական հաշվետվությունից.
• DA (Depletion, Depreciation & Amortization) - մաշվածություն, սպառում և մաշվածություն, հաշվապահական ցուցիչ;
• ∆WCR (CAPEX) – ընթացիկ գործունեության ծախսեր (կապիտալ ծախսեր), դրանք կարելի է գտնել ներդրումային գործունեության հաշվետվությունում:

Ի վերջո, ընդհանուր բանաձևը հետևյալն է.

Բացի վերը նկարագրված հապավումներից, այստեղ օգտագործվում են ևս մի քանիսը.

• Ներդրումներ - ընկերության կողմից կարճաժամկետ ակտիվներում կատարված ներդրումների ծավալը, աղբյուրը - հաշվեկշիռը.
• Զուտ փոխառությունը դելտան է արդեն մարված և նոր ստացված վարկերի, աղբյուրը` ֆինանսական հաշվետվությունների միջև:

Այնուամենայնիվ, որոշ «ծախսային» հոդվածներ (օրինակ, մաշվածություն) չեն հանգեցնում միջոցների իրական ծախսման, ուստի հաճախ օգտագործվում է այս ցուցանիշի հաշվարկման մի փոքր այլ համակարգ: Այստեղ մենք օգտագործում ենք արտադրական գործառնություններից դրամական հոսքերի գումարը, որն արդեն հաշվի է առնում շրջանառու միջոցների փոփոխությունները, զուտ շահույթը, ցուցանիշը ճշգրտվում է նաև մաշվածության և այլ անկանխիկ գործարքների համար.

FCFE = CFFO - ∆WCR + Զուտ փոխառություն

Փաստորեն, քննարկվող ազատ դրամական հոսքերի տեսակների հիմնական տարբերությունն այն է, որ FCFE-ն հաշվարկվում է պարտքերի ստացումից (վճարումից) հետո, իսկ FCFF-ն հաշվարկվում է մինչ այդ:

Միլիարդատեր Ուորեն Բաֆեթն այս ցուցանիշը գնահատելու համար օգտագործում է ամենապահպանողական մեթոդը, որը նա անվանում է սեփականատիրոջ եկամուտ։ Իր հաշվարկներում, ի լրումն սովորական ցուցանիշների, նա հաշվի է առնում նաև այն միջոցների միջին տարեկան չափը, որոնք պետք է ներդրվեն հիմնական միջոցներում՝ երկարաժամկետ հեռանկարում շուկայում մրցակցային դիրքը և արտադրության ծավալները պահպանելու համար։

Ինչպե՞ս է FCF-ն օգտագործվում գործնականում:

Իդեալում, նորմալ տնտեսական իրավիճակում կայուն գործող ձեռնարկությունը պետք է ունենա FCF-ի դրական ցուցանիշ տարվա վերջում կամ այլ հաշվետու ժամանակաշրջանում: Գործերի այս վիճակը թույլ է տալիս ընկերությանը ժամանակին մարել իր բոլոր պարտավորությունները, ինչպես նաև ընդլայնել (արտադրել նոր ապրանքներ, արդիականացնել սարքավորումներ, դիվերսիֆիկացնել շուկաները, բացել նոր օբյեկտներ):

Այլ կերպ ասած, սեփականատերը կարող է հանել FCF-ի գումարը շրջանառությունից՝ առանց ընկերության կապիտալիզացիան նվազեցնելու և շուկայական դիրքը կորցնելու ռիսկի:

Եթե ​​FCF-ը զրոյից բարձր է, դա նշանակում է հետևյալը.

• բաժնետերերին շահաբաժինների ժամանակին վճարում.
• ընկերության արժեթղթերի արժեքի բարձրացում.
• բաժնետոմսերի լրացուցիչ թողարկում իրականացնելու հնարավորությունը.
• ձեռնարկության սեփականատերերը և ղեկավարությունը արդյունավետ կառավարիչներ են:

Եթե ​​դրամական ազատ հոսքը բացասական է, սա կարող է ցույց տալ ընկերության վիճակի երկու հնարավոր տարբերակ.

• ձեռնարկությունը ոչ եկամտաբեր է.
• Ձեռնարկության ղեկավարությունը մեծ գումարներ է ներդնում դրա զարգացման համար, ինչը կարող է երկարաժամկետ շահույթ ապահովել շահութաբերության բարձր մակարդակի պատճառով:

Ընկերության իրական վիճակը հասկանալու համար անհրաժեշտ է, բացի ստեղծված իրավիճակից, ուսումնասիրել նաև նրա զարգացման ռազմավարությունը։ Ընկերության արժեքը բարձրացնելու համար հարկավոր է օգտագործել աճի լծակներ, որոնք ներառում են.

• հարկերի օպտիմալացում;
• կապիտալ ներդրումների ուղղության վերանայում;
• եկամուտների ավելացում և ծախսերի կրճատում EBIT-ի ավելացման համար.
• ակտիվները հասցնել ընդունելի նվազագույնի` բարձրացնելով դրանց արդյունավետությունը:

Ներդրողները հաճախ օգտագործում են ազատ դրամական հոսքերի ցուցիչը՝ հաշվարկելու մի շարք վիճակագրական և դինամիկ գործակիցներ, որոնք գնահատում են ձեռնարկության գործառնական արդյունավետությունն ու շահութաբերությունը, այդ թվում՝ IRR (ներքին եկամտաբերության դրույքաչափ), DPP (զեղչված մարման ժամկետ), ARR (ներդրումային ծրագրի շահութաբերություն): , NV (ընթացիկ արժեք):