Что такое инвестиционный анализ. Инвестиционный анализ – ключ к успешным проектам Основы инвестиционного анализа на финансовых рынках

Пост был изменен:

Инвестирование – это получение пассивного дохода. Нужно ли при этом контролировать ситуацию или достаточно лишь оценить возможные риски и прибыль? Ниже мы разберем, как и зачем проводить инвестиционный анализ, а также каких видов он бывает.

Анализ финансовых вложений

Инвестиционный анализ – это комплекс нескольких методов оценивания и прогнозирования целесообразности и эффективности вложения средств. Инвестиционный анализ дает понимание того, насколько вы правы в своем решении и позволяет сделать правильные и обоснованные выводы. Кроме того, такая процедура способствует решению существующих проблем инвестирования и нахождению альтернативных вариантов.

Именно анализ инвестиционной деятельности предприятия может обезопасить от потерь, ведь хорошо продуманная и просчитанная стратегия практически никогда не приводит к убыткам. Таким образом, инвестирование – достаточно сложный и серьезный способ заработка, который требует предельной внимательности и ответственного отношения. Грамотный инвестор проводит анализ инвестиций перед, во время и после совершения сделки, что добавляет ему опыта и профессионализма.

Когда проводить анализ

Анализ инвестиционной деятельности охватывает все периоды процесса сделки от его планирования до подведения итогов. Инвестиционный анализ делится на две категории:

Предметное исследование . Осуществляется до начала совершения сделки. Очень важен для оценки базового инвестиционного решения и охватывает всевозможные аспекты, способные в дальнейшем влиять на течение дел:
1. Определение четких целей и конкретная постановка задач.
2. Расчет допустимого уровня риска.
3. Определение производственных и организационных планов.
4. Социальная значимость.
5. Стратегия управления проектом.
6. Оценка качеств участников и менеджеров проекта.
7. Техническая база и экологическая безопасность и другие.
Временное исследование . Осуществляется в течение всего процесса инвестирования. Включает в себя его контроль до получения прибыли и создание условий, необходимых для развития процесса.

Таким образом, инвестиционный анализ – не кратковременное действие, а динамический процесс. Описанные выше аспекты – основы инвестиционного анализа, без учета которых вы увеличиваете вероятность событий, которые могут сыграть против вас.

Зачем проводить анализ

Инвестиционный анализ проводится для:

Создания четкого плана, который обеспечит выполнение поставленных задач.
Принятия наилучшего решения из всех возможных альтернативных вариантов.
Выявления возможных финансовых, социальных, организационных и других проблем на всех этапах будущего проекта.
Определение целесообразности проекта и соотношения прибыль/риск.

Инвестиционный анализ помогает определить реальность целей проекта и соизмерить их с затратами на их достижение. Результатом инвестиционной деятельности является полученная прибыль или выгода, которые должны значительно превышать затраты на реализацию процесса. Окупаемость капиталовложения также должна соответствовать планам инвестора.

Методы анализа

Методы инвестиционного анализа зависят от предмета инвестиций. Для реальных инвестиций результат должен дать оценку успешности и эффективности проекта. В таком случае будут охвачены все задействованные сферы – технологическая, управленческая, оценка поставленных задач и другие. При финансовых инвестициях предметом исследования выступает фондовый рынок, факторы, способные повлиять на цену актива, возможные риски и потенциальная прибыль.

Анализ реальных инвестиций

Для начала следует выделить некоторые особенности, которые отличают реальные инвестиции от финансовых:

Более длительный период окупаемости. Как правило, доход от реальных инвестиций поступает где-то через год.
Сумма вложения, в большинстве случаев, значительна.
Реальные инвестиции делаются для поддержания или усовершенствования процесса развития предприятия. Анализ инвестиционной деятельности предприятия часто показывает необходимость сделанных изменений и их важность в перспективе.
Реальные инвестиции охватывают несколько аспектов деятельности предприятия.

Методы инвестиционного анализа включают учетную и динамическую оценку. Учетная оценка оценивает денежные потоки и материальные ценности как факт, не учитывая временной интервал. Это помогает понять общую картину происходящего и заметить кардинальные несоответствия. Учетная оценка используется для простоты и наглядности. Динамическая оценка учитывает все изменения ресурсов и вложений во времени, более точно отражая все происходящие экономические процессы.

Вероятность неэффективности инвестирования прогнозируют математическими методами. Как правило, это способ математического ожидания и области допустимых значений. Допустимые значения всегда индивидуальны и их значения определяются самим инвестором. Анализ инвестиционной деятельности позволяет определить соответствует ли реальность выставленным требованиям. Для вычисления вероятности риска необходимо сначала определить возможный уровень доходности проекта.

Финансовые инвестиции охватывают меньше сфер деятельности. Как правило, в таких вложениях инвестора интересует только финансовая сторона, а именно получение прибыли. Поэтому исследование инвестиций такого типа направлен на обоснованность сделанного решения и прогноз дальнейшего движения цены. Чаще всего применяются фундаментальный, технический и анализ инвестиционного портфеля.

Фундаментальный . Исследует возможные причины движения цены, ищет их основу в анализе глобального рынка, макроэкономических новостях. При фундаментальном анализе инвестор досконально изучает работу компании, акции которой он хочет купить. Его интересуют отчеты, прирост прибыли, новости развития, биография директоров, сектор экономики. Здесь всегда учитываются возможные глобальные сдвиги в экономике и международные события.
Технический . Основан на теории, что история повторяется и движение цен подвержено определенным законам, которые можно выявить и отслеживать. Стратегий и индикаторов технического анализа существует очень много, каждый инвестор или аналитик выбирает тот инструмент, которому он доверяет. Повторяющиеся изменения цены в прошлом дают высокую вероятность аналогичного движения при соблюдении тех же условий. Для наглядности и экстраполяции данных используются графические изображения цены и используемых индикаторов. Полученные сигналы или повторения движений цены становятся причиной для совершения или закрытия сделки.
Анализ инвестиционного портфеля . Это достаточно емкий процесс, охватывающий исследование каждого задействованного инструмента, возможные риски и прибыль. Целью проведения такого анализа является создание оптимального портфеля, который показывал бы максимально возможную потенциальную прибыль при минимальной вероятности убытков. Анализ инвестиционного портфеля дает возможность сделать правильную диверсификацию, учитывая природу инструментов, отрасли, корреляцию и другие показатели.

Основы инвестиционного анализа финансовых сделок обязательно включают расчет показателей прибыли и допустимых убытков. Для минимизации рисков многие инвесторы прибегают к диверсификации сделок, чтобы не вкладывать все средства в один инструмент. В таком случае анализ инвестиционного портфеля обязателен и должен проводиться опытными аналитиками, чтобы не допустить ошибок в расчетах.

Виды анализа

Инвестиционный анализ можно классифицировать по разным критериям. Однако основы инвестиционного анализа любого вида направлены на одни цели: оценка проекта, оценка реальности его достижения и оценка экономической эффективности. Небольшие различия в процессе проведения исследований все-таки существуют. Инвестиционный анализ делится.

Вложения в какой-либо проект либо финансовых инструментов требуют регулярной оценки целесообразности и эффективности действий. Также необходимо понимание рисков, регулярный мониторинг среды.

Важно понимать и то, насколько осуществленные инвестиции соотносятся с желаемыми результатами и параметрами. Инвестиционный анализ это все предоставляет.

Он также необходим и по окончании срока вложений, чтобы понять, насколько они были успешными, изучить допущенные ошибки и скорректировать стратегию инвестиций на будущее.

Инвестиционным анализом называют комплекс различных методов и приемов, которые помогают инвестору решить, насколько выгодно то или иное вложение капитала. Он определяет все: от объема прибыли до возможных рисков и альтернативных решений. Остается лишь грамотно им воспользоваться.

Все методы и приемы анализа нацелены на поиск вариантов решений для более выгодного вложения денег. Только малая доля вложений не дает нужной отдачи по причинам, которые не зависят от инвестора. Остальное все просчитает инвестиционный и маркетинговый анализ. То есть, его проведение способствует повышению качества вложений.

Важно понимать, что это процесс, происходящий в динамике и в разрезе двух плоскостей:

предметной;
временной.

Действия и шаги во временной плоскости подразумевают сопровождение проекта на отрезке всего его существования, исследуя и анализируя его состояние.

Предметная плоскость проводит содержательный анализ:

экономической среды;
грамотно сформулированных целей;
маркетингового, производственного и финансового планов;
значимости;
финансовых показателей.

Предмет анализа – связи всех процессов и явлений при инвестировании, их экономическая целесообразность.

Объект – деятельность предприятия либо отдельного инвестора, который участвует в инвестиционной деятельности.

Субъекты – все, кто будет пользоваться полученными данными, либо те, кто заинтересован в получении положительных результатов при осуществлении вложений.

Важно! Вовсе необязательно осуществлять все расчеты самостоятельно. На сегодняшний день разработаны различные технологии инвестиционного анализа: программный продукт «Альт инвест» здесь является самым популярным. С его помощью легко осуществляется бизнес-планирование и проводится экспресс-анализ проекта, осуществляется расчет инвестиционного портфеля. Необходимо лишь внести необходимые данные в программу, которая посчитает все за вас.

Цель анализа заключается в определении эффекта, который будет получен в результате инвестирования. Или другими словами: он показывает разницу между выгодой от проекта и затратами, которые были понесены в процессе его реализации.

Инвестиционный и инновационный анализ выполняют такие функции:

структурирует всю информацию, которая необходима во время реализации инвестиций;
предоставляет возможность выбрать наиболее подходящий вариант из нескольких альтернативных;
четко и грамотно формирует все проблемы, которые появляются в процессе реализации проекта;
подводит инвестора к решению: целесообразно или нет вкладывать в проект.

Методы анализа

Исследование целесообразности портфеля проводят двумя методами.

Анализ реальных инвестиций

У этого вида инвестиций свои особенности, отличающие их от финансовых:

прибыль от такого рода вложений, в среднем, появляется как минимум через год. Тогда как реальные инвестиции могут принести прибыль в день их осуществления;
их объем более существенен;
в большинстве случаев – это воплощение стратегических целей компании;
их реализация влияет на большинство объектов своего окружения.

Здесь выделяют два типа оценки:

Динамическая . Основной вид оценки, который применяет методы дисконтирования, тем самым более точно показывая все возможные результаты.
Учетная. Дает выводы по проекту, не учитывая фактор времени. Очень простой и удобный метод анализа, но выступает вспомогательным.

Важно! Маркетинговый и производственный анализ могут быть частью инвестиционного, если последний проводится при создании бизнес-плана.

Анализ финансовых вложений

Здесь самыми распространенными являются:

фундаментальный. Подразумевает под собой исследование рынка в целом, отраслей либо отдельных продуктов. Фундаментальный анализ инвестиционного рынка исследует существенные перестановки в экономике, воздействие событий, происходящих в мире, на экономику всех стран;
технический . За счет анализа прошлых котировок и движения вследствие этого цены осуществляется построение прогнозов на будущее. Результаты получаются в виде графиков, на основании которых инвесторы осуществляют свои дальнейшие шаги;
портфельный. Анализ портфеля инвестиций, используя основные критерии, – риск и потенциальную прибыль (см. ). Инвестор соотносит возможные риски, потенциальную прибыль и решает, куда направлять свои капиталы. Анализ инвестиционный покажет оптимальный портфель, который принесет запланированную прибыль с приемлемым уровнем риска.

Важно! Сравнительный анализ инвестиционных рейтингов регионов проводится абсолютно другими методами. Здесь оцениваются не результаты от вложений, а, наоборот, состояние до их осуществления. Хотя результат будет одним: насколько целесообразны инвестиции.

Особенности некоторых видов анализа

Отдельно можно выделить инвестиционный gap анализ. Смысл: определение разницы между тем, в каком положении находится организация сейчас и тем, что она может из себя представлять и что достичь.

То есть, выявление разрыва, который может быть:

между тем, какое положение занимает компания на рынке сейчас и реальным спросом;
между протекающими бизнес-процессами и изначальным видением руководства;
между выполняемыми целями и задачами и по-настоящему необходимыми;
между тем, какие результаты работы показывает компания сейчас и тем, что показывают лидеры отрасли.

Инвестиционный gap анализ имеет одну основную цель – определение рыночных возможностей компании, которые можно превратить в стратегический потенциал.

Подводим итоги

Проводя комплексный анализ инвестиционных процессов в регионе, нельзя использовать указанные выше способы анализа. Этот анализ подразумевает, в первую очередь, экономическую выгоду от вложений, тогда как инвестиции в регион должны учитывать социальный эффект.

Изучая инвестиционный рынок, его понятие, основные элементы — анализ состояния можно и оптимально проводить при использовании различных подходов инвестиционного анализа. Грамотно проведенный анализ открывает широкие возможности для инвестиций.

Принимая решение о реализации инвестиционного проекта, необходимо оценить экономический эффект от его реализации, сопоставить экономический эффект от инвестирования в различные проекты, учесть альтернативные издержки. Инвестирование капитала в проект должно быть более прибыльным, чем простое помещение средств в безрисковые ценные бумаги или в банк под проценты при данной банковской процентной ставке. Также должны рассматриваться альтернативные проекты, нужно оценить их эффективность предложить к реализации инвестиционный проект, который принесет максимальную выгоду. При выборе ивестиционного проекта нужно учесть его рискованность, и, следовательно, срок окупаемости, так как чем длительнее срок окупаемости, тем рискованнее проект. Чем выше проектные риски, тем выше должны быть требования к доходности проекта.

При оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать, что денежные поступления и выплаты, связанные с его реализацией, распределены во времени, и, следовательно, несопоставимы. Анализ динамического ряда, элементами которого являются чистые денежные потоки за соответствующий период, необходимо начинать с приведения ряда в сопоставимый вид. Учет временной стоимости денег осуществляется дисконтированием ожидаемой к получению (выплате) будущей суммы по заданной процентной ставке. Уровень процентной ставки представляет собой альтернативные издержки владения денежными средствами (упущенную выгоду, которую мог бы получить инвестор, разместив данные средства на определенный срок, например, на депозите, вложив их в ценные бумаги или в другой проект), а процедура дисконтирования позволяет определить реальную стоимость денег на любой момент времени.

Методы, которые применяют при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на две группы. В первую группу включают методы оценки, учитывающие временную стоимость денег и, следовательно, основанные на применение концепции дисконтирования. Во вторую группу методов оценки включают методы, не учитывающие временную стоимость денег и основанные на учетных оценках. Наиболее часто применяемыми методами, относящимися к первой группе, являются методы определения чистой текущей стоимости проекта (net present value , NPV); внутренней нормы доходности (IRR ); рентабельности инвестиций (profitability index , РГ). Ко второй группе относятся методы определения периода окупаемости инвестиций (payback period, РВ) и бухгалтерской рентабельности инвестиций (return on investment, ROI).

Одним из основных методов экономической оценки инвестиционных проектов является метод определения чистой текущей стоимости, на которую ценность фирмы может прирасти в результате реализации инвестиционного проекта. NPV определяет денежную выгоду от проекта путем дисконтирования всех ожидаемых денежных поступлений и выплат на текущий момент времени с использованием требуемой ставки доходности. NPV определяется по формуле

где CFk – чистый денежный поток; r – ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования – это цена выбора (альтернативная стоимость) коммерческой стратегии, предполагающей вложение денежных средств в инвестиционный проект. Ставка дисконтирования является экзогенно задаваемым фактором, ее уровень обосновывается исходя из понимания инвесторами приемлемого уровня дохода на капитал, она характеризует тот минимальный уровень отдачи на вложенный в проект капитал, при котором инвесторы посчитают для себя возможным участвовать в проекте.

Чистая текущая стоимость проекта представляет собой разницу между суммой дисконтированных денежных поступлений и суммой дисконтированных капиталовложений. Равенство чистой текущей стоимости нулю означает, что реализация проекта обеспечит инвесторам требуемый уровень доходности, не больше и не меньше, т.е. за экономический срок жизни инвестиции достигнут желаемого уровня отдачи. Положительное значение чистой текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы, т.е. инвестиции обеспечат требуемый уровень отдачи и дополнительный доход, равный величине NPV. В данном случае проект рекомендуется к реализации. При отрицательном значении чистой текущей стоимости проект не обеспечит требуемый уровень отдачи на инвестиции, и, следовательно, должен быть отвергнут. При анализе альтернативных проектов предпочтение должно быть отдано проекту с более высокой чистой текущей стоимостью.

Следующим методом оценки эффективности инвестиционных проектов, основанным на применении концепции дисконтирования, является метод определения внутренней нормы доходности проекта (IRR ). Внутренняя норма доходности характеризует доходность, которую обеспечит реализация инвестиционного проекта, следовательно, стоимость капитала, который используется для финансирования проекта, не должна превышать его внутреннюю норму доходности. Как отмечалось выше, значение чистой текущей стоимости, равное нулю, означает, что реализация проекта обеспечит требуемый уровень доходности (определяемый принятым уровнем ставки дисконтирования), но не принесет дополнительного дохода. Следовательно, если определить уровень ставки дисконтирования, при котором чистая текущая стоимость проекта обращается в ноль, инвестор тем самым определит доходность, которую обеспечит реализация проекта.

Внутренней нормой доходности называется такое положительное число r *, что при ставке дисконтирования r = r" чистая текущая стоимость проекта обращается в 0; при всех значениях ставки дисконтирования, бо́льших значения r* (r > r"), NPV принимает отрицательное значение; при всех значениях ставки дисконтирования, меньших значениях r* (r < r *), NPV принимает положительное значение. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что IRR не существует.

Ставка дисконтирования, представляющая собой требуемый уровень доходности для инвестора, и внутренняя норма доходности, характеризующая уровень доходности, который обеспечивает реализация проекта, идентичны по своей экономической природе, так как характеризуют уровень капитализации доходов за расчетный период. Различие состоит в том, что внутренняя норма доходности формируется исходя из внутренних свойств проекта, и для ее определения проводится анализ денежного потока проекта, а уровень ставки дисконтирования обосновывается исходя из понимания инвестора приемлемого уровня дохода на капитал. Для определения внутренней нормы доходности проекта необходимо найти ту ставку дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта обращается в ноль;

Данное уравнение в общем виде не имеет точного решения. На практике решение уранения 4.2 сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится уровень ставки дисконтирования, обеспечивающий нулевое значение NPV. Определить величину IRR можно при помощи компьютера, графическим методом или методом линейной интерполяции. Метод линейной интерполяции сводится к тому, что подбираются две ставки дисконтирования, одна r 0 – обеспечивающая отрицательное значение NPV проекта, другая r 1 – положительное. Таким образом, мы имеем два значения чистой текущей стоимости: NPV(r 0) < 0 и NPV(r 1) > 0.

Тогда внутренняя норма доходности рассчитывается по формуле

(4.3)

Так как внутренняя норма доходности характеризует гарантированный уровень отдачи на инвестиции, то для оценки эффективности инвестиционного проекта ее значение необходимо сравнить с уровнем ставки дисконтирования (приемлемым уровнем отдачи на инвестиции). Проект рекомендуется к реализации, если IRR > r. Проекты, у которых IRR < r, неэффективны. При равенстве внутренней нормы доходности и ставки дисконтирования (IRR = r ) доход обеспечивает приемлемый уровень доходности (только окупает инвестиции, инвестиции бесприбыльны).

Необходимо обратить внимание, что при определении внутренней нормы доходности оговариваются условия ее существования. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что IRR не существует. Согласно современным представлениям, внутренняя норма дохода определена только для стандартных ("типичных") финансовых потоков, т.е. таких, при которых уравнение 4.2 имеет одно решение на экономически обоснованном интервале задания IRR. Для таких инвестиций справедливо утверждение: чем выше ставка дисконтирования г, тем меньше величина интегрального эффекта NPV (рис. 4.1).

Рис. 4.1. Зависимость величины NPV от ставки дисконтирования r

Точка, в которой кривая, характеризующая зависимость чистой текущей стоимости проекта от ставки дисконтирования, пересекает ось абсцисс, представляет собой внутреннюю норму доходности проекта IRR.

На практике встречаются проекты, когда затраты могут осуществляться не только в начале, но и в середине или в конце расчетного периода (рис. 4.2). При этом зависимость NPV(r) может отличаться от изображенной на рис. 4.1. Например, она может оказаться такой, как представлена на рис. 4.2, или иной.

Рис. 4.2. Зависимость NPV от ставки дисконтирования в случае нестандартного финансового потока

Кривая на рисунке три раза пересекает ось абсцисс. Данный пример характеризуется нестандартным ("нетипичным") финансовым потоком. Здесь NPV принимает нулевое значение при ставке дисконта: r 1*, r 2*, r 3*. Такой вид графика объясняется тем, что дисконтируются не только поступления, но и затраты. Соответственно при увеличении ставки дисконтирования современная стоимость будущих затрат уменьшается.

Недостаток, присущий IRR в отношении проектов с неординарными денежными потоками, не является критическим и может быть преодолен. Аналог IRR, который может использоваться при анализе любых проектов, называется модифицированной внутренней нормой доходности (MIRR ). Алгоритм расчета MIRR следующий:

– рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков и суммарная наращенная стоимость всех притоков. И дисконтирование, и наращивание осуществляется по принятой ставке дисконтирования (стоимости источника финансирования проекта);
– определяется ставка дисконтирования, уравнивающая суммарную дисконтированную стоимость оттоков и суммарную наращенную стоимость притоков, которая и представляет собой MIRR.

Расчет модифицированной внутренней нормы доходности проекта осуществляется по формуле

где OF k – отток денежных средств в периоде k (абсолютная величина); IF k – приток денежных средств в периоде k (абсолютная величина); г – принятая ставка дисконтирования (стоимости источника финансирования проекта); п – продолжительность проекта.

В отличие от внутренней нормы доходности проекта IRR модифицированная внутренняя норма доходности MIRR всегда имеет единственное значение и может быть использована не только для оценки эффективности инвестиционных проектов с ординарными денежными потоками, но и для оценки неординарных денежных потоков, когда применение IRR невозможно.

Модифицированная внутренняя норма доходности превышает принятую ставку дисконтирования.

Одним из распространенных методов оценки эффективности инвестиционных проектов является метод определения коэффициента рентабельности инвестиций (PI). Коэффициент рентабельности инвестиций является относительным показателем и позволяет оценить резерв безопасности, демонстрируя, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на 1 рубль инвестиций. Данный показатель характеризует относительную отдачу на вложенные в проект затраты.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле

где – инвестиции в году :; – денежные поступления в году , которые будут получены благодаря этим инвестициям.

В случае, когда затраты осуществляются только в начале проекта, формула 4.5 приобретает вид

где PV – настоящая стоимость денежных поступлений; – сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.

Смысл коэффициента PI состоит в отборе независимых проектов со значением больше единицы. Он дает аналитикам надежный инструмент ранжирования различных инвестиционных проектов с точки зрения их привлекательности, но не характеризует абсолютную величину чистых выгод.

Срок окупаемости определяет время, необходимое для поступления денежных средств от вложенного капитала.

При наличии ежегодных равномерных денежных потоков срок окупаемости РВ определяется по формуле

При наличии неравномерных денежных потоков срок окупаемости определяется на основе аккумулирования чистых денежных потоков до момента возмещения первоначальной инвестиции. Если рассчитанный период окупаемости меньше некоторого максимально допустимого периода окупаемости, то данный проект принимается.

При определении срока окупаемости инвестиций не учитывают временную стоимость денег. Этот недостаток можно устранить, рассчитав дисконтированный срок окупаемости (DPB ). Определение дисконтированного срока окупаемости предполагает определение текущей (приведенной) стоимости всех будущих поступлений и затрат (построение дисконтированного денежного потока) и определение на основании дисконтированного потока периода окупаемости. Дисконтированный период окупаемости определяет время, которое необходимо для возврата денежных средств, вложенных в проект с учетом требуемой доходности.

Другим достаточно простым методом оценки инвестиционных проектов является метод расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций (ROI). Этот показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе бухгалтерского показателя – дохода фирмы, а не на основе денежных поступлений. Существуют разные алгоритмы исчисления ROI, в частности (распространенный алгоритм) ROI определяется делением средней ежегодной прибыли проекта на средние инвестиционные затраты.

Пример

Необходимо оценить эффективность инвестиционного проекта, рассмотренного в параграфе 4.1, при условии, что стоимость собственного капитала равна 20%.

Традиционная схема.

В рассмотренном выше примере представлен расчет денежных потоков по традиционной схеме. С целью оценки эффективности данных инвестиций построим дисконтированный денежный поток. Ставка дисконтирования равна средневзвешенной стоимости капитала (WACC ). Вычисляется средневзвешенная стоимость капитала по формуле

где– доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из источника і;

– стоимость і-го источника капитала.

Для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, следовательно, доходность такого проекта должна компенсировать не только риски, связанные с инвестированием собственных средств, но и затраты на привлечение заемного капитала.

где– ставка доходности собственного капитала;– доля собственного капитала;– ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала);– ставка налога на прибыль;– доля заемного капитала.

Общая сумма капитала проекта составляет (9000 + 6000) = 15 000 тыс. руб.

Ставка дисконтирования составит

В табл. 4.4. представлено построение дисконтированных денежных потоков инвестиционного проекта по традиционной схеме.

Таблица 4.4

Чистая текущая стоимость составит:

(NPV составляет 13 361,3 тыс. руб.), то проект оценивается как эффективный и рекомендуется к принятию.

NPV (в тыс, руб.) при различных значениях ставки дисконтирования представлены ниже.

	Ставка дисконтирования (г), %

NPV проекта обращается в ноль, является внутренней нормой доходности (рис. 4,3). Таким образом, внутренняя норма доходности проекта (IRR) составляет 46%.

Рис. 4.3. Зависимость NPV проекта от ставки дисконтирования при традиционной схеме расчета денежных потоков

Внутренняя норма доходности проекта превышает выбранную ставку дисконтирования (14,7%), что свидетельствует об эффективности проекта.

Рассчитаем модифицированную норму доходности проекта. Суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков составит 15 000 руб.

Суммарная наращенная стоимость всех притоков составит

MIRR, определяется по формуле 4.3 следующим образом:

Проект принимается в том случае, если MIRR > r. Условие соблюдается.

Определим срок окупаемости проекта. Кумулятивный денежный поток проекта представлен в табл. 4.5.

Таблица 4.5

Срок окупаемости проекта (РВ) составит. Это означает, что компания вернет вложенные в проект деньги почти через 2 года.

Для определения дисконтированного срока окупаемости необходимо построить кумулятивный дисконтированный денежный поток (табл. 4.6).

Таблица 4.6

Дисконтированный срок окупаемости составит

За 2,5 года компания не только вернет вложенные в проект деньги, но и обеспечит требуемый уровень отдачи на них.

Схема собственного капитала:

Расчет денежных потоков по схеме собственного капитала представлен в параграфе 4.2. Построим дисконтированный денежный поток (табл. 4.7).

Таблица 4.7

Чистая текущая стоимость:

Так как чистая текущая стоимость проекта положительна (NPV составляет 11 580,4 тыс. руб.), проект оценивается как эффективный и рекомендуется к принятию.

Рентабельность инвестиций составит:

Значение рентабельности инвестиций, превосходящее единицу, свидетельствует об их эффективности.

Определим внутреннюю норму доходности проекта, для чего воспользуемся графическим методом. Построим зависимость чистой текущей стоимости от ставки дисконтирования. Результаты расчета NPV при различных значениях ставки дисконтирования представлены ниже.

	Ставка дисконтирования (г), %

Ставка дисконтирования, при которой NPV проекта обращается в ноль и является внутренней нормой доходности (рис. 4.4). Таким образом, IRR составляет 86%.

Рис. 4.4. Зависимость NPV проекта от ставки дисконтирования при схеме расчета денежных потоков на основе собственного капитала

Внутренняя норма доходности проекта превышает выбранную ста вку дисконтирования (20%), что свидетельствует об эффективности проекта.

Рассчитаем модифицированную внутреннюю норму доходности проекта. Суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков составит 6000 руб.

Суммарная наращенная стоимость всех притоков

Ставка дисконтирования, уравнивающая суммарную дисконтированную стоимость притоков и суммарную наращенную стоимость оттоков, которая и представляет собой MIRR, определяется по формуле. Отсюда:

Проект принимается в том случае, если MIRR > г. Условие соблюдается.

Определим срок окупаемости проекта. Кумулятивный денежный поток проекта представлен в табл. 4.8.

Таблица 4.8

Срок окупаемости проекта (РВ ) составит: 1,15 года = (1 + 789,7 / 5172,2). Это означает, что компания вернет вложенные в проект деньги почти через 1 год 2 месяца.

Для определения дисконтированного срока окупаемости необходимо построить кумулятивный дисконтированный денежный поток (табл. 4.9).

Таблица 4.9

Дисконтированный срок окупаемости составит: 1,5года = (1 + 1658,1 /3591,8). За 1,5 года компания не только вернет вложенные в проект собственные средства, но и обеспечит требуемый уровень отдачи на них.

Сравнивая ключевые количественные показатели эффективности инвестиционного проекта, рассчитанные по традиционной схеме и по схеме собственного капитала, приходим к выводу, что оценка одного и того же проекта зависит от принимаемого метода (табл. 4.10).

Таблица 4.10

Различие в оценках объясняется тем, что в рамках традиционного подхода инвестор оценивает, насколько эффективно работает весь вложенный в проект капитал (собственный и заемный: в данном случае все 15 000 гыс. руб.), в рамках же метода собственного капитала он оценивает эффективность только собственного капитала (6000 тыс. руб. вложенных в проект собственных средств). Показатели эффективности использования всего капитала могут совпадать с показателями эффективности собственного капитала только тогда, когда доля заемного капитала равна нулю.

Дисконтированный поток поступлений, генерируемый всем капиталом, вложенным в проект (PV= 28 361,3 тыс. руб.), превышает приведенные поступления на собственный капитал (PV = 17 580,4 тыс. руб.), и показатель чистой текущей стоимости по традиционной схеме выше, чем по схеме собственного капитала. Однако NPV является абсолютным показателем. Если рассматривать относительные показатели эффективности (рентабельность инвестиций PI и внутреннюю норму доходности IRR ), то они выше при оценке эффективности по схеме собственного капитала. То есть эффективность использования собственного капитала выше, чем эффективность использования всего капитала (собственного и заемного), вложенного в проект. Это объясняется эффектом финансового рычага.

Инвестиционный анализ - это совокупность действий, которые позволяют оценить эффективность инвестиций в тот или иной проект. Рассмотрим методы такого анализа, чтобы понять, как избежать ошибок в оценке эффективности инвестиционных проектов.

Задачи инвестиционного анализа

Инвестиционный анализ - это совокупность действий, которые позволяют оценить эффективность инвестиций в тот или иной проект. Корректно и своевременно проведенный механизм решает следующие задачи:

Определяет соответствие проекта стратегическим целям развития компании-инвестора;
Оценивает планируемую потребность в инвестициях, распределенную по горизонту планирования;
Рассчитывает оптимальную структуру финансирования;
Выявляет факторы (угрозы и возможности), способные существенно повлиять на проект;
Определяет соответствие денежных потоков ожиданиям бенефициаров;
Определяет ключевые точки развития для последующего контроля количественных и качественных показателей

Результатом анализа инвестиционных проектов становится пакет документов для принятия инвестиционного решения. Состав пакета документов может отличаться, но можно выделить основные составляющие:

Основные этапы инвестиционного анализа

На первых этапах производится сбор информации, анализируются данные для формирования пакета документов. Этот этап называют предпроектным или прединвестиционным.

В этот период происходит сбор и первичный анализ информации, но решение о финансировании непосредственно в проект еще не принято. При принятии положительного решения начинается этап реализации проекта. Задачей этого этапа является достижение инвестиционных целей, закрепленных в утвержденных документах проекта. Завершением инвестиционного проекта признается его реклассификация в операционную деятельность или выход из проекта.

Заключение рабочей группы представляет собой утвержденный документ, в котором рабочая группа предпроектного этапа представляет аргументированную точку зрения. Это экспертная оценка, которая не была отражена в прочих документах инвестиционного анализа, но при этом является существенной для принятия решения.

Избежать ошибок в оценке инвестиционных проектов и, как следствие, неверных выводов можно, если утвердить отдельным регламентом правила проведения инвестиционного анализа. Расскажем, как подготовить такой документ,

Тизер или проспект – это документ, резюмирующий первичный анализ. На основании этого документа принимается решение о начале предпроектного этапа или отказе от инвестиций.

Есть множество вариантов классификации проектов в зависимости от целей, суммы инвестиций, сроков реализации и формы собственности. С точки зрения организации инвестиционного процесса в коммерческой компании целесообразно выделять следующие группы инвестиций:

Реальные – представляют собой финансовые вложения в приобретение или создание реальных материальных или нематериальных активов;
Финансовые инвестиции, как правило, ассоциируются с приобретением ценных бумаг без активного участия в операционной деятельности.

Реальные инвестиции следует разделить на:

бизнес-проекты;
организационные проекты.

Смысл разделения заключается в том, что отдача от бизнес-проектов поддается надежному расчету, тогда как посчитать доход от реализации организационных проектов достаточно сложно. Например, сложно посчитать инвестиционную отдачу от внедрения ERP-системы в компании. В этом случае относительно надежно можно оценить только расходы.

Прежде чем принимать решение о реализации нового инвестиционного проекта или сравнивать его с альтернативными, необходимо убедиться, что при оценке его эффективности не было совершено ошибок. Это решение поможет обнаружить недочеты в расчетах и исправить их.

Бизнес-план и финансовая модель

Бизнес-план - основной документ инвестиционного анализа. Основным разделом бизнес-плана является финансовая модель. Все прочие разделы бизнес-плана представлены для обоснования финансовых прогнозов, отраженных в модели.

Финансовая модель определяет:

Денежные потоки проекта;
Объем и график финансирования;
Показатели эффективности проекта;
График получения доходов от проекта;
Изменение финансовых прогнозов в зависимости от различных сценариев реализации проекта.

Пример финансовой модели инвестиционного проекта и расчета показателей эффективности представлен в файле ниже (файл следует открывать с активным режимом итеративных вычислений).

Методы инвестиционного анализа

Основой инвестиционного анализа является построение модели отдачи на вложенный капитал. Для расчета отдачи на вложенный капитал используют метод дисконтированных денежных потоков .

Основными показателями эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемыми методом дисконтированных денежных потоков, являются:

n, t	период времени (как правило шаг модели год, квартал или месяц)
CF (Cash Flow)	денежный поток, генерируемый проектом в прогнозах
i	ставка дисконтирования (стоимость инвестированного капитала)

Где: IC – первоначальные инвестиции;

В приложенном примере финансовой модели показатели инвестиционной привлекательности проекта убедили инвесторов в перспективах проекта. Вообще насчитывается более 100 дополнительных показателей, которые можно использовать при анализе результатов расчетов. Их стоит выбирать исходя из приоритетов, которые диктует проект, и финансовых возможностях инвестора.

При анализе результатов расчетов следует также обратить внимание на следующее:

1. Источник доходов должен быть понятен. Важно решить задачу по производству качественного продукта, но этого недостаточно. Требуется не меньшее количество усилий, времени и ресурсов, чтобы продукт проекта приобретался на рынке. И здесь важно понимать - что именно проект предложит рынку, чтобы привлечь покупателя.

2. Следует провести отдельный анализ по команде проекта . Сильная команда способна максимизировать доходы или перестроить проект в случае его убыточности. Слабая команда критично снизит потенциал любого проекта. Если его инициирует сторонняя компания, то анализу репутации и финансового состояния потенциального партнера следует уделить особое внимание.

3. Финансовый план должен быть синхронизирован с планом мероприятий, отраженных в бизнес-плане.

4. Бизнес-план должен уделить внимание не только финансовым прогнозам, но и анализу нефинансовых показателей. Например, контроль запланированных мероприятий по испытанию продукта предоставит необходимую информацию раньше, чем она отразится в финансовых результатах.

5. Риск присутствует в абсолютно каждом вложении. Анализ чувствительности и сценарный анализ должны предоставить ответ на вопрос об изменениях финансовых показателей эффективности проекта в зависимости от различных допущений. Инвесторы должны представлять возможные последствия в случае неудачи или дополнительные доходы в случае более успешной реализации. См.,

6. Помимо основных показателей (NPV, IRR, DPP и PI) следует уделить приоритетное внимание непосредственно запланированным денежным потокам. Насколько реалистичны генерируемые по плану денежные потоки? Отвечает ли запланированная динамика сложившейся практике?

7. Наличие резкого роста или падения любых финансовых показателей (например, выручки или рентабельности) должно быть обосновано. Если надежное обоснование отсутствует, то следует дополнительно проверить расчеты и пересмотреть прогнозы;

8. Дробление проекта на ключевые этапы способно существенно сэкономить ресурсы. Если ключевой этап не выполнен, следует тщательно проанализировать причины прежде чем приступить к финансированию следующего этапа;

9. Обеспечение проекта ресурсами и высокая мотивация команды проекта недостаточны. Следует уделять внимание сбалансированному контролю и анализу в ходе реализации проекта. Команда проекта полностью или частично не рискует собственными средствами, кроме того, цели исполнителей и инвестора отличаются друг от друга. Контроль призван сбалансировать интересы и своевременно проинформировать о наступающей угрозе. Инвестиционный анализ не заканчивается на этапе принятия решения о финансировании проекта. Наоборот, в этом случае инвестиционные решения придется принимать постоянно.

Резюме

Проведение инвестиционного анализа – обязательное условие при принятии существенных инвестиционных решений. Количество и качество анализируемых показателей, пакет документов и рекомендаций формируется индивидуально для каждого проекта. Результат инвестиционного анализа должен дать однозначную рекомендацию - инвестировать в проект или воздержаться от этого шага.

Благодарим за прохождение теста.
Мы уже знаем результат, узнайте и Вы ↓
Узнать результат